Факторинговый портфель это: Карта сайта

Содержание

Карта сайта

Условия пользования сайтом

1. Общие положения

Настоящий интернет-сайт (далее — «Сайт») принадлежит Обществу с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (далее — ООО «НКР») и обслуживается им.

Настоящие Условия пользования включают в себя условия и положения, в соответствии с которыми посетитель Сайта (также далее по тексту «Пользователь») имеет право доступа к Сайту и его содержимому, включая (помимо прочего) рейтинги, оценки и иные материалы, инструменты, продукты, услуги, публикации и информацию (далее совместно — «Материалы»), размещаемые на Сайте.

ООО «НКР» оставляет за собой право вносить изменения в настоящие Условия пользования без согласия Пользователей после предварительного уведомления, которое может быть сделано путем публикации подобных изменений (или исправленного текста Условий пользования) на Сайте.

Изменения вступают в силу с момента публикации. Использование вами Сайта после отправки уведомления о внесении изменений в условия пользования будет означать ваше согласие как Пользователя со всеми изменениями. Пользователь соглашается с тем, что уведомление о внесении изменений в настоящие Условия пользования Сайтом, размещенное на Сайте, представляет собой надлежащее и достаточное уведомление.

Настоящие Условия пользования применимы к любому контенту ООО «НКР» в социальных сетевых сервисах третьих лиц (например, на страницах ООО «НКР» в социальных сетях) со ссылкой на настоящие Условия пользования. В таких случаях понятие «Сайт» включает в себя контент ООО «НКР» во всех случаях, когда данное понятие используется в настоящих Условиях пользования.

Пользуясь Сайтом, вы подтверждаете, что ознакомились с настоящими Условиями пользования, поняли их содержание и согласились соблюдать их положения.

2. Предоставление лицензии

Настоящие Условия пользования предоставляют Пользователю персональную, отзывную, неисключительную, не подлежащую передаче лицензию на пользование Сайтом, при условии соблюдения настоящих Условий пользования. Пользователь имеет право распечатывать и скачивать Материалы, размещенные на Сайте, исключительно для личного некоммерческого использования. При наличии иных соглашений Пользователь имеет право распечатывать и скачивать Материалы с Сайта только в пределах, предусмотренных такими соглашениями, и исключительно для внутреннего использования в служебных целях. В любом случае Пользователь обязуется не затемнять, не изменять и не удалять уведомления об авторских и иных интеллектуальных правах, содержащиеся в подобных Материалах. За исключением вышеизложенного и если настоящими Условиями пользования не предусмотрено иное, Пользователь не имеет права создавать производные документы, изменять, копировать, распространять, перекомпоновывать, перегруппировывать, распределять, транслировать, передавать, воспроизводить, публиковать, лицензировать, продавать или перепродавать, дублировать, фреймить, давать внешние ссылки, скрейпить, анализировать или иным образом использовать или хранить для последующего использования с какой-либо из названных целей информацию и Материалы, полученные на Сайте или через него, без предварительного письменного согласия ООО «НКР». Кроме того, Пользователь не имеет права размещать какие-либо Материалы с Сайта на форумах, списочных серверах, электронных досках объявлений, в новостных группах, списках рассылки и на иных интернет-сайтах без получения предварительного письменного согласия от ООО «НКР». Пользователь гарантирует ООО «НКР», что не будет использовать Сайт в противоправных целях или целях противоречащих положениям настоящих Условий пользования, включая, помимо прочего:

  • нарушение работы, причинение ущерба или взлом Сайта;
  • сбор любой информации о других пользователях Сайта;
  • систематическое извлечение информации, содержащейся на Сайте с целью формирования баз данных для внутреннего или внешнего коммерческого использования.
3. Интеллектуальные права

Все Материалы, размещенные на Сайте, кроме отмеченных отдельно, защищены законодательством, включая, помимо прочего, законодательство Российской Федерации об авторских и (или) смежных правах, товарных знаках. Сайт, размещенные на нем Материалы, верстка и дизайн являются исключительной собственностью ООО «НКР». За исключением случаев, прямо указанных в настоящих Условиях пользования, ООО «НКР» настоящим не предоставляет какие-либо явные или подразумеваемые права на указанные Материалы. В частности, помимо прочего, ООО «НКР» обладает авторскими правами на Сайт как коллективное произведение и (или) компиляцию, а также на все базы данных, доступные на Сайте, и имеет право отбирать, координировать, оформлять и улучшать Материалы Сайта. Общество с ограниченной ответственной «Национальные Кредитные Рейтинги», ООО «НКР» и иные наименования, логотипы и знаки, идентифицирующие ООО «НКР» и (или) продукцию и услуги ООО «НКР» являются товарными знаками ООО «НКР». Товарные знаки третьих лиц, размещенные на Сайте, принадлежат их законным правообладателям.

4. Принятие риска

Пользователь использует интернет исключительно на свой страх и риск и в соответствии с международным законодательством и законодательством Российской Федерации. Несмотря на то, что ООО «НКР» приняло все возможные меры для создания безопасного и надежного интернет-сайта, Пользователь обязан иметь в виду, что конфиденциальность любой корреспонденции или материалов, передаваемых на Сайт или скачиваемых с него, не гарантируется. Соответственно, ООО «НКР» и его лицензиары не несут ответственности за безопасность любой информации, передаваемой в интернете, точность информации, размещенной на Сайте, и за последствия ее использования. ООО «НКР» и его лицензиары также не несут ответственности за перебои и ошибки в работе сети интернет или предоставлении услуг по размещению данных на веб-узлах. Пользователь единолично принимает на себя весь риск, связанный с использованием Сайта.

5. Безопасность

С целью обеспечения безопасности и целостности Сайта ООО «НКР» оставляет за собой право отслеживать и фиксировать деятельность пользователей на Сайте в той степени, в которой это допускается законодательством Российской Федерации. Любая информация, полученная путем такого отслеживания, может быть предоставлена в правоохранительные органы в ходе проведения следственных мероприятий, связанных с возможной преступной деятельностью, осуществляемой на Сайте. ООО «НКР» также будет соблюдать любые судебные решения, которые предусматривают запросы такой информации. Попытка или фактическое несанкционированное использование любой части Сайта может повлечь уголовную и (или) гражданско-правовую ответственность.

Используя Сайт и предоставляя ООО «НКР» адрес своей электронной почты, Пользователь соглашается получать от ООО «НКР» любую информацию, которую ООО «НКР» сочтет необходимым предоставить. Пользователь вправе в любое время отказаться от получения информации.

ООО «НКР» стремится защищать конфиденциальность представленной информации. Информация об адресах электронной почты хранится на защищенном компьютере (далее — «Сервер»), который ООО «НКР» использует для хранения данных и который доступен назначенным сторонним агентствам, поставщикам и (или) уполномоченным сотрудникам только под строгим контролем ООО «НКР» (далее — «Уполномоченный персонал»). Сервер подключен к сети Интернет через брандмауэр и не является общедоступным.

6. Возмещение ущерба

Пользователь соглашается гарантировать возмещение ущерба и не допускать возникновения убытков у ООО «НКР», его лицензиаров, поставщиков, всех их аффилированных лиц и, соответственно, всех их руководителей, членов органов управления, сотрудников, представителей и правопреемников вследствие ущерба, ответственности, издержек и иных расходов (включая оплату услуг адвокатов и иных специалистов, а также судебные издержки в разумных пределах), вытекающих из претензий третьих лиц, возникших на основании или в связи с использованием Сайта или нарушения Пользователем настоящих Условий пользования.

7. Ограничение ответственности

ООО «НКР» получает все Материалы, размещаемые на Сайте, из достоверных и надежных, по его мнению, источников. Настоящим Пользователь полностью соглашается с тем, что:

  1. 1) кредитные рейтинги и иные оценки, приведенные на Сайте, являются и будут являться исключительно изложением оценки относительных будущих кредитных рисков (кредитный риск — риск того, что компания может не выполнить свои договорные и финансовые обязательства при их наступлении, следствием чего является определенный финансовый ущерб) юридических лиц, кредитных обязательств, долговых и аналогичных долговым ценных бумаг, а не утверждением настоящего или исторического факта относительно кредитоспособности, инвестиционными или финансовыми консультациями, рекомендациями, касающимися решений о предоставлении кредитов, покупки, сохранения или продажи ценных бумаг любого рода, подтверждением точности тех или иных данных, выводов, а также попытками самостоятельно определить или подтвердить финансовое состояние какой-либо компании;
  2. 2) кредитные рейтинги и (или) иные оценки, предоставляемые посредством Сайта, не направлены на определение любого другого риска, включая, помимо прочего, риск потери ликвидности, риск, связанный с рыночной стоимостью;
  3. 3) при публикации кредитных рейтингов и (или) иных кредитных оценок на Сайте не учитываются личные задачи, финансовая ситуация или нужды Пользователей;
  4. 4) каждый кредитный рейтинг или иная оценка является одним из факторов инвестиций или решения о предоставлении кредита, принимаемого Пользователем или от имени Пользователя самостоятельно;
  5. 5) Пользователь обязуется с должной осмотрительностью проводить собственное исследование и оценку ценных бумаг или решения об инвестициях, а также каждого эмитента или поручителя, в отношении ценной бумаги или кредита, который Пользователь рассматривает на предмет покупки, удержания, продажи или предоставления. Кроме того, Пользователь соглашается с тем, что все инструменты или материалы, доступные на Сайте, не являются заменой независимой оценки и экспертизы. Пользователю всегда следует обращаться к специалистам за профессиональными консультациями в области инвестиций, налогообложения, законодательства и т. д. В настоящем параграфе термин «кредитный риск» означает риск того, что предприятие может не выполнить свои договорные и финансовые обязательства при их наступлении, следствием чего является определенный финансовый ущерб.

ООО «НКР» принимает все необходимые меры, чтобы информация, используемая при присвоении кредитных рейтингов, соответствовала высоким требованиям качества и поступала из источников, которые ООО «НКР» считает надежными, включая, в том числе, независимые сторонние источники. Однако вследствие возможности человеческой или технической ошибки, а также иных факторов, Сайт и все связанные с ним Материалы предоставляются по принципу «КАК ЕСТЬ» и «КАК ДОСТУПНО» без каких-либо гарантий. ООО «НКР» не предоставляет Пользователю или иным физическим и юридическим лицам никаких выраженных или подразумеваемых заверений или гарантий в отношении точности, результатов, своевременности, полноты, коммерческой выгоды, пригодности для каких-либо целей Сайта или Материалов.

ООО «НКР» не предоставляет никаких гарантий того, что отдельные Материалы, размещенные на Сайте, являются подходящими или доступными для использования в каком-либо конкретном государстве, а также доступ к ним на территориях, где что-либо из содержания Сайта является незаконным или запрещенным. В том случае, если Пользователь желает получить доступ к Сайту, находясь на подобной территории, Пользователь поступает так по собственной воле и несет ответственность за соблюдение соответствующего местного законодательства. ООО «НКР» имеет право частично или полностью ограничивать доступ к Сайту в отношении любого лица, географического района или юрисдикции по выбору ООО «НКР» в любое время. Настоящим вы соглашаетесь и подтверждаете, что никакая устная или письменная информация, рекомендация, предоставленная компанией ООО «НКР», одним из его сотрудников в отношении Сайта не может являться заверением или гарантией, за исключением тех случаев, когда такая информация или рекомендация включены в настоящие Условия пользования посредством письменного соглашения. Также Материалы, размещенные на сайте, могут содержать типографические ошибки или какие-либо неточности. Кроме того, возможны случаи, когда Сайт или размещенные на нем Материалы могут быть не доступны. ООО «НКР» вправе в любое время и по любой причине вносить изменения в Материалы и структуру расположения Материалов, размещенных на Сайте. Пользователь принимает на себя риск использования или принятия каких-либо решений на основе Материалов, размещенных на Сайте.

ООО «НКР» не несет ответственности перед физическими и юридическими лицами за какие-либо прямые и косвенные убытки или ущерб, возникающие или возникшие в связи с доступом к Сайту и его Материалам либо в связи с невозможностью доступа к Сайту и размещенным на нем Материалам. Кроме того, ООО «НКР» не несет ответственности за вышеуказанные убытки и ущерб даже в том случае, когда ООО «НКР» уведомили о возможности возникновения таких убытков и (или) ущерба.

ООО «НКР» не несет ответственности перед физическими и юридическими лицами за какие-либо прямые и косвенные убытки или ущерб, причиненные физическому или юридическому лицу в том числе, но не исключительно, в связи с неосторожностью ООО «НКР», а также вследствие любых непредвиденных или форс-мажорных обстоятельств, вызванных или иным образом связанных с использованием или невозможностью использования Сайта и размещенных на нем Материалов.

Пользователь обязан прилагать все разумные усилия и действия для минимизации любых потерь, убытков и ущерба (возникающих по любой причине) и никакое положение настоящих Условий пользования не может рассматриваться как отменяющее обязанность Пользователя минимизировать возможные убытки или ущерб.

Настоящим ООО «НКР» освобождается от ответственности за причинение любого рода убытков или ущерба, неисполнение обязательств вследствие форс-мажорных обстоятельств, включая, кроме того, сбои электронного, механического оборудования, коммуникаций, телефонного или интернет-соединения, компьютерные вирусы, несанкционированный доступ, кражу, ошибки операторов, суровые погодные условия, землетрясения, стихийные бедствия, забастовки и иные проблемы занятости, войны, террористические акты или государственные запреты.

8. Заключительные положения

ООО «НКР» вправе по своему усмотрению размещать ссылки на другие ресурсы сети Интернет с целью предоставления своим Пользователям доступа к смежной информации и услугам. Данные интернет-сайты могут не принадлежать ООО «НКР», а поддерживаться третьими лицами, на деятельность которых ООО «НКР» не имеет влияния. Соответственно, ООО «НКР» и его органы управления, работники не несут ответственности за содержание, правильность информации, качество предлагаемых или рекламируемых продуктов или услуг и (или) скачиваемого с подобных интернет-сайтов третьих лиц программного обеспечения. Кроме того, указанные ссылки не являются положительной оценкой третьих лиц, интернет-сайтов, продуктов или услуг, предоставляемых третьими лицами.

Все возможные споры, вытекающие из настоящих Условий пользования или связанные с ними, подлежат разрешению в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации.

Настоящие Условия пользования вступают в силу с момента начала использования Сайта Пользователем. ООО «НКР» оставляет за собой право по своему усмотрению отказать любому Пользователю в доступе к Сайту, любой части Сайта, любому Материалу, размещенному на Сайте, в любое время.

В результате вступления в силу настоящих Условий пользования или использования Сайта между Пользователем и ООО «НКР» не возникает совместного предприятия, партнерства, трудовых или агентских отношений.

Отсутствие требования о строгом соблюдении положений настоящих Условий пользования не может рассматриваться в качестве отказа от права потребовать такого исполнения в случае нарушения или неисполнения обязательства. Отказ ООО «НКР» от какого-либо права, предусмотренного настоящими Условиями пользования, не является отказом от любого другого права или положения, а также отказом от аналогичного положения в любое другое время.

Если какое-либо из положений Условий пользования признается недействительным или противоречащим законодательству Российской Федерации, соответствующее положение считается удаленным, действительность остальных положений настоящих Условий пользования при этом не затрагивается.

© 2021 ООО «НКР».

Данный документ является интеллектуальной собственностью Общества с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» и охраняется законом. Представленная информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях. Не допускается распространение настоящей информации любым способом и в любой форме без предварительного согласия со стороны ООО «НКР» и ссылки на источник. Использование информации в нарушение указанных требований запрещено.

Отличие факторинга от кредита, когда выгодно использовать факторинг? — Factorings.ru

У бизнеса бывает проблема — большая дебиторская задолженность: кто-то много должен, а на текущие расходы средств не хватает. Причины могут быть разные: например, поставщик продает товары с отсрочкой платежа. Из-за этого у него растет дебиторская задолженность — право требовать оплату с покупателей. С одной стороны, поставщик знает, что ему должны и через полгода он получит большую сумму. С другой — эти полгода надо платить налоги, зарплату работникам и аренду, а на какие деньги — неясно. Такую проблему решает факторинг.

Что лучше — факторинг или кредит

Факторинг и кредит — две разные формы финансирования, преимущество факторинга в том, что для него не требуется искать дополнительное обеспечение, например залог или поручительство другого лица.

Полученные в рамках факторинга средства можно сразу использовать по своему усмотрению. Кредиты же чаще всего имеют целевое назначение. Другое преимущество факторинга заключается в том, что финансовый агент — фактор — сам занимается возвратом долга.

Когда используют факторинг

В России факторинг используется прежде всего как альтернатива кредиту. Если по какой-то причине бизнес не может получить кредит, то он начинает искать другие варианты финансирования, например факторинг. Наши предприниматели еще не осознали ценность услуг по сопровождению долга. Такие дополнительные услуги часто воспринимаются как попытка фактора увеличить свою комиссию.

Поэтому в России используется преимущественно факторинг без регресса. Так называется вариант факторинга, когда финансовый агент не может требовать от кредитора компенсации за то, что должник не оплатил долг. При таком виде факторинга финансовый агент берет на себя все риски. Кредитор остается при деньгах, даже если должник не рассчитался по долгам и не способен это сделать. Для кредитора главное, чтобы фактор выкупил задолженность, а успешность ее погашения не так важна.

Когда факторинг нужен и полезен бизнесу?

Факторинг в умелых руках способен удовлетворить множество потребностей бизнеса, которые возникают с первого дня создания компании и появляются с каждым новым этапом ее развития.

Наиболее частые причины, по которым предприниматели обращаются к факторингу

1. Факторинг помогает сохранять и увеличивать оборотные средства компании за счет привлечения внешних источников финансирования, но без увеличения кредитной нагрузки.

2. Факторинг помогает отгружать продукцию и предоставлять услуги с отсрочкой платежа то есть конкурировать за клиентов по условиям оплаты.

3. Факторинг помогает снизить риск неоплаты поставок со стороны клиентов — риск примет на себя фактор.

4. Факторинг помогает расширить географию сбыта, включая выход на зарубежные рынки.

5. Факторинг помогает получать вовремя выручку по договорам — даже если вы не пользуетесь внешним финансированием.

6. Факторинг снижает риски работы с новыми клиентами — их платежеспособность оценивает факторинговая компания или банк.

Преимущества факторинга для предпринимателей

Сокращение кассовых разрывов Факторинг помогает сохранять и увеличивать оборотные средства компании за счет привлечения внешних источников финансирования, но без увеличения кредитной нагрузки.
Масштабирование бизнеса С факторингом вы можете отгружать продукцию и предоставлять услуги с отсрочкой платежа, то есть конкурировать за клиентов по условиям оплаты.
Уменьшение рисков Пользуясь факторингом, вы снижаете риск неоплаты поставок со стороны клиентов — риск примет на себя фактор, включая проверку платежеспособности новых клиентов.
Отсутствие залога При факторинге, в отличие от кредита, не нужен залог — его роль выполняет будущая выручка.

Илья Старков: «В Пермском крае с сегментом МСП работают по-крупному»

Компания ВТБ Факторинг известна на рынке прежде всего по работе с крупным бизнесом и клиентами Группы ВТБ. Но вот уже несколько лет мы предоставляем факторинг компаниям МСП. Процесс это непростой. Он связан с большим потоком заявок, которые необходимо обрабатывать не только качественно, но и быстро.

Убеждён, что рост предложения факторинга компаниям МСП будет связан с развитием цифровых технологий, использованием электронного документооборота и привлечением специализированных финтех компаний. Мы работаем, пожалуй, со всеми факторинговыми платформами, но связываем нашу работу с субъектами малого и среднего предпринимательства прежде всего с мультифакторной платформой GetFinance. Главным образом потому, что на российском рынке эта платформа обладает одной из самых продвинутых технологий по организации факторингового финансирования. Она переводит весь факторинговый процесс от заявки до выставления предложения и перечисления средств в онлайн режим с использованием усиленной электронной подписи.

Приведу типичный пример, как мы это делаем. Мы приходим к крупному предприятию, которое заинтересовано в предложении факторинга своим поставщикам. Причины могут быть разные. Чаще всего заказчики понимают, что если их поставщики обеспечены оборотным капиталом, им доступны средства для организации производства, значит заказчик получит товар вовремя, а работы будут качественными. Плюс средства от факторинговой компании могут оказаться дешевле, чем ставка, по которой малые предприятия могут привлечь деньги из банков.

Как правило, у каждого крупного заказчика таких поставщиков очень много: десятки и даже сотни компаний. Поэтому  мы используем технические возможности единой цифровой платформы GetFinance. Нам достаточно договориться с дебитором о правилах работы, установить на них лимит, после чего любой поставщик может подать онлайн-заявку на финансирование через платформу GetFinance. Там же они получают предложение и финансирование от факторов. Дебитор подтверждает заявку тоже непосредственно на платформе. Срок рассмотрения заявки составляет 2-3 дня, т.е. на финансирование новый поставщик может выйти буквально за несколько дней.

Именно так мы финансируем поставщиков и подрядчиков известной в нашем регионе нефтесервисной компании ООО «НСХ АЗИЯ ДРИЛЛИНГ». Наше сотрудничество началось весной, и сейчас многие ее контрагенты из сегмента МСП активно пользуются платформой GetFinance для финансирования своих поставок.

В некотором смысле данная технология даже опережает рынок. Приходя сегодня к малым предприятия и их заказчикам, мы зачастую оказываемся в ситуации, когда они не готовы к полному переходу на цифровой документооборот. Поэтому наша задача рассказать, как благодаря цифровизации субъекты малого и среднего предпринимательства могут получать финансирование быстрее и проще, чем когда-либо ранее. 

Объемы факторинга могут возрасти в десять раз и больше

Незначительный объем факторингового рынка позволит продемонстрировать быстрые темпы роста.

Об этом банкиры рассказали во время круглого стола «Какие перспективы развития рынка факторинга в Украине», проведенного «Финансовым клубом».

«Объем факторинговых операций в Украине составляет около 0,5% ВВП. В Польше – 7,7%, Турции – 4,5%. Точка роста очень перспективная», – считает председатель Совета Независимой ассоциации банков Украины Елена Коробкова.

Эти 0,5% ВВП – $670 млн, по данным Украинского альянса торгового финансирования и факторинга.

Директор департамента торгового и структурного финансирования Креди Агриколь Банка Владислав Бережной обнародовал прогноз альянса, в котором отмечено, что к 2025 году объем рынка факторинга может составить 5% ВВП, то есть $10 млрд при прогнозе номинального ВВП в $200 млрд.

«Мы в десять раз как минимум отстаем от того уровня факторинга, который должен быть при современном развитии нашей экономики», – считает Владислав Бережной.

Потенциальные объемы рынка колоссальны. «65% торговых контрактов в мире оплачиваются на условиях отсрочки платежа», – отметил банкир. 65% годовой оптовой торговли Украины – это 1,6 трлн грн.

«Создание нетоксичной среды для развития рынка, сотрудничество между его участниками, с регулятором, привлечение всех игроков позволит приблизить Украину к аналогичным показателям развитых стран. Этот потенциал роста может составлять до 10% ВВП в перспективе пяти – шести лет. Место найдется и для новых игроков», – уверена Елена Коробкова.

Директор департамента торгового финансирования и факторинговых операций ТАСкомбанка Александр Крук отметил, что портфель факторинга банка составляет около 0,5 млрд. грн. «Планы достаточно агрессивны. Мы видим спрос на этот продукт, идем в дополнительные ниши. Наша задача – нарастить портфель в два раза за полгода. Посмотрим, как нам это удастся», – анонсировал Александр Крук.

«Для себя на следующий год мы планируем рост портфеля факторинга не менее динамичный. Для нас это один из якорных продуктов», – заверила заместитель председателя правления по корпоративному бизнесу Банка Кредит Днепр Татьяна Поплавская.

Елена Коробкова отмечает, что НБУ прислушался к банкам и НАБУ, включив проект развития рынка торгового факторинга в Стратегию развития финансового сектора Украины до 2025 года.

«Наличие одного регулятора для банковского и небанковского сегментов рынка факторинга будет способствовать созданию более гармонизированной регуляторной среды. Будет равная и прозрачная конкуренция и базовые предпосылки для развития рынка в целом», – считает Елена Коробкова.

самое популярное решение в сфере кредитования — блог Совкомбанк Факторинг

Совкомбанк Факторинг Контакты:

Адрес: ул. Кожевническая, д. 14 115114 Москва, Телефон:(495) 787-53-37, Телефон:(495) 995-21-31, Электронная почта: [email protected]

Адрес2: ул. Рокоссовского, д. 62, БЦ «ВолгоградСИТИ», оф. 15-21 400050 г. Волгоград, Телефон:(8442) 43-44-00, Электронная почта: [email protected]

Адрес3: ул.Свободы, д. 73, офис 311 394018 Россия, г. Воронеж, Телефон:(473) 228-19-78, 228-19-79, Электронная почта: [email protected]

Адрес4: ул. Хохрякова, 10, оф. 504-505 620014 Свердловская область, г. Екатеринбург, Телефон:(343) 310-14-55, Электронная почта: [email protected]

Адрес5: ул. Рабочая, д. 2а, офис 29А (3952) 486 331 г. Иркутск, Телефон:(3952) 486 331, Электронная почта: [email protected]

Адрес6: ул. Декабристов, 85б, офис 409, 410 420034 г. Казань, Телефон:(843) 200-09-47, 200-10-35, Электронная почта: [email protected]

Адрес7: Ленинский пр., д. 30, офис 508 236006 г. Калининград, Телефон:(4012) 53-53-87, Электронная почта: [email protected]

Адрес8: ул. Красная д. 152 г. Краснодар, Телефон:(861) 226-42-52, 226-45-54, Электронная почта: [email protected]

Адрес9: ул. Алексеева, д. 49, офис 6-14. 660077 г. Красноярск, Телефон:(391) 200-28-20, Электронная почта: [email protected]

Адрес10: ул. Нижегородская, 24 603000 г. Нижний Новгород, Телефон:(831) 288-02-89, Электронная почта: [email protected]

Адрес11: ул. Ленина, 52, офис 505 630004 г. Новосибирск, Телефон:(383) 212-06-18, 212-06-19, Электронная почта: [email protected]

Адрес12: ул. Николая Островского, 59/1 614007 г. Пермь, Телефон:(342) 211-50-28, Электронная почта: [email protected]

Адрес13: ул. Красноармейская, д. 200, 8 этаж, оф. 803 344000 г. Ростов-на-Дону, Телефон:(863) 263-88-30, Электронная почта: [email protected]

Адрес14: пр.К.Маркса, д.201 «Б» (бизнес-крепость «Башня») 443080 г. Самара, Телефон:(846)993-61-62, 993-61- 64, 993-61-63, Электронная почта: [email protected]

Адрес15: ул. Восстания, 18, офисы 405-407 191014 Санкт-Петербург, Телефон:(812) 644-40-71, Электронная почта: [email protected]

Адрес16: ул.Танкистов, д.37, оф.304, 305 410019 г. Саратов, Телефон:(8452) 57-27-63, Электронная почта: [email protected]

Адрес17: ул. Крупской, д. 9, офис 727, 728, 729 450000 Республика Башкортостан, г. Уфа, Телефон:(347) 273-50-78, Электронная почта: [email protected]

Адрес18: ул. К. Маркса, д.38, офис 319 454091 г. Челябинск, Телефон:(351) 239-93-90, 239-93-91, 239-93-92, Электронная почта: [email protected]

Адрес19: ул. Республиканская, д.3, корпус 1, офис 404 150003 г. Ярославль, Телефон:(4852) 58-11-88, Электронная почта: [email protected]

Big Data для факторинга. Часть 2 » Журнал ПЛАС №1

Начав наблюдать за полетом птиц, сложно остановиться. Продолжим тему, поднятую в первой части материала, учтя пожелания и вопросы читателей декабрьского номера «ПЛАС».

Первая часть.

Наиболее частым оказалось сомнение: «Каким индустриям подходит факторинг?» Спросите об этом бухгалтеров и сотрудников обслуживающих банков, перефразировав вопрос: «Насколько вас устраивает текущая схема обеспечения деньгами, и всеми ли возможностями финансового инструментария мы пользуемся?»

Практика же показывает, что сфера деятельности компаний, использующих факторинг, крайне широка. Отберем из общего пула только успешные компании с растущими балансами и рассмотрим пернатых внимательнее. Хорошо себя чувствуют сочетания индустрий-кластеров:

Торговля оборудованием – Ястребы, Стрижи и Ласточки

Торговля продуктами – Кондоры, Гуси и Ласточки

Продажа бытовой техники – Ласточки и Ястребы

Строительство – Воробьи, Стрижи и Ястребы

Производство продуктов питания – Кондоры

Прокат и обработка металла – Ястребы

Сервисные компании – Воробьи.

Многие компании смогут удачнее пользоваться факторингом, если… сменят стиль финансового поведения и мигрируют в более многообещающий кластер.


Валовый баланс счетов по кластерам указывает на тотальное доминирование Ястребов (см. рис. 2).

Последние к тому же держат наибольшее количество денежных средств на счетах (см. рис. 3).

Следует заметить, что треть валового портфеля факторинга приходится на Кондоров, которые тщательнее торгуются за стоимость денег, условия предоставления и практически не играют на свои (см. рис. 4).

Рассмотрим средневзвешенные портфели кластеров и убедимся в продвинутости Кондоров. Так и есть: объемы выборки велики, использование – оптимизированное (см. рис. 5).

Означает ли это, что финансисты больше зарабатывают на Ястребах? Да, это так, в чем можно убедиться, ознакомившись с рис. 6.

А если обратиться к средневзвешенной операционной прибыли компаний? Как говорится, «без чудес» – Кондоры в четыре раза аккуратнее работают с кредиторами, чем представители других кластеров (см. рис. 7).

По соотношению «Портфель / Прибыль фактора» на поле отличаются две команды (см. рис. 8).

1. Ястребы – портфель и прибыль высоки.

2. Кондоры – портфель большой, а вот прибыль – не очень.

Основная ошибка Ястребов – крупные поставки, которые приносят банкам мегаприбыль по факторингу. Быстрая птица не зря считается ценной и «золотым» клиентом: работы для финансистов мало, а прибыли много. Кондоры поступают хитрее: выполняют множество проводок, перекладывая на банки вал работы по оформлению сделок (см. рис. 9).

Стоят ли Кондоры затрачиваемых на них усилий, ведь они фактически превращают банк в аутсорсинговый бэк-офис? Оценим уровень лояльности компаний по следующим параметрам:

  • времени – доля времени сотрудничества с кредитором от полного возраста организации;
  • портфелю – доля портфеля факторинга в общей выручке предприятия.

Сочетание обоих видов лояльности показывает согласованность тенденций. Можно расценивать этот момент как признак привязанности компании к обслуживающему банку. Лояльность по портфелю также указывает на потенциал наращивания объемов сотрудничества, с учетом выручки, доходов, прибыли, количества поставок компании.

По времени наиболее лояльны Ястребы, наименее – Стрижи. По портфелю более лояльны Ястребы и нелояльны Гуси. Какой интересный парадокс! Ястребы с удовольствием переплачивают банкам, но финансисты гоняются за Кондорами. Ничего нового: «О времена, о нравы!»

Отдельного внимания заслуживают хитроюркие Воробьи, чей портфель факторинга превышает общую выручку компании. Нередко такие финты объясняются «дебиторкой» и манипуляциями с отчетностью (см. рис. 10).

И бухгалтеры предприятий, и продавцы факторинга вечно жалуются на сезонность. Якобы она не позволяет своевременно принимать рациональные решения. А помноженная на рыночную неопределенность – заставляет обращаться за деньгами в последний момент по неразумным ценам.

Изучим последние пять лет и представим сравнение потребления заемных средств для года n – синее заполнение и (n+1) – красное заполнение (см. рис. 11).

Что же мы видим? Нормированные портфели разных лет различаются незначительно. Дельта отображена желтым заполнением. Получается, что и компания, и банк в состоянии оценить потребность в денежных средствах? Разовьем гипотезу, отразив финансовые аппетиты клиентов в различные временные периоды (см. рис. 12).

Года слишком различаются, и это плохо для анализа. Но мы забыли о кластерах! Рассмотрим поведение портфеля факторинга, расслоив по типам пернатых (см. рис. 13). Тайное стало явным: максимальный разброс портфеля демонстрируют Стрижи – 80,5%, минимальный – Ястребы – 36,7% (см. рис. 14).

Теперь понимаем, что вклад в сезонность портфеля неоднородный, и знаем, на каких пернатых следует делать ставку. Отобразим сезонность потребности в деньгах для каждого кластера (см. рис. 15).

Благодаря полученным временным профилям финансовая организация и бизнес смогут быстро определять текущие кластеры и мигрировать в желанные. А вы все еще верите в кредиты и сезонность?

Факторинговый портфель в Латвии превысил 0,5 млн евро

Международная факторинговая компания Factris, которая вышла на латвийский рынок всего несколько месяцев назад, привлекает все больше внимания – ее факторинговый портфель в Латвии уже превысил 0,5 млн евро.

 

Чаще всего услугами по финансированию инвойсов пользуются предприятия-производители, компании оптовой торговли, телекоммуникационные и транспортные компании.

«Перед приходом в Латвию в мае этого года мы провели ответственное исследование рынков различных стран и поняли, что именно в Латвии не хватает конкурентоспособных и эффективных услуг по кредитованию мелкого и среднего бизнеса. Это становится особенно актуальным в последнее время, когда традиционные источники финансирования делают процесс получения средств слишком сложным. Кроме того, конкуренция банков на рынке падает. Пока среди наших клиентов лидируют предприятия оптовой торговли. Их факторинговый портфель в Латвии достигает 209 тыс. евро», — отметил Каспарс Баронс (Kaspars Barons), исполнительный директор компании «Factris» в Латвии.

По его словам, заинтересованность в услугах факторинга растет еще и потому, что все больше предприятий сталкивается с проволочками оплаты счетов со стороны покупателей. Компания выставляет счет на оплату сразу после выполнения работ или поставки товаров. Hо денег от клиента иногда приходится ждать месяцами, тогда как в случае обращения к услуге факторинга до 90 % суммы инвойса можно получить сразу, а оставшуюся часть – при оплате счета клиентом. Кроме того, это преимущество особенно удобно для предприятий с платежеспособными покупателями, поскольку инвойс, профинансированный факторинговой компанией, потом оплачивает покупатель.

«Мы видим, что ликвидность предприятия, повышенная при помощи факторинга, приносит свои плоды – так проще вовремя или быстрее рассчитаться с поставщиками, сбалансировать сезонные денежные потоки», — отметил К. Баронс.

По данным Федерации факторинга и коммерческого финансового сектора Европейского Союза, в 2018 г. соотношение факторинга и ВВП в Латвии составило 3 %, а, например, в Бельгии и на Кипре – по 17 %, в Эстонии и Франции – по 14 %, в Нидерландах и Великобритании – по 13 %, в Литве – 8 %.

В соседней Литве услугами компании «Factris» в основном пользуется малый и средний бизнес. Xотя в последние месяцы в компанию все чаще обращаются и крупные предприятия. Это связано с сезонными продажами, реализацией крупных проектов. Среди отраслей бизнеса превалируют компании оптовой торговли, производственные и транспортные предприятия.

Определение факторного инвестирования

Что такое факторное инвестирование?

Факторное инвестирование — это стратегия, при которой ценные бумаги выбираются по характеристикам, которые связаны с более высокой доходностью. Существует два основных типа факторов, влияющих на доходность акций, облигаций и других факторов: макроэкономические факторы и факторы стиля. Первый охватывает общие риски по классам активов, а второй направлен на объяснение доходности и рисков в рамках классов активов.

Некоторые общие макроэкономические факторы включают: уровень инфляции; Рост ВВП; и уровень безработицы.К микроэкономическим факторам относятся: кредитоспособность компании; ликвидность своей доли; и волатильность курса акций. Факторы стиля включают рост по сравнению с ценными бумагами; рыночная капитализация; и промышленный сектор.

Ключевые выводы

  • Факторное инвестирование использует множество факторов, включая макроэкономические, а также фундаментальные и статистические, которые используются для анализа и объяснения цен на активы и построения инвестиционной стратегии.
  • Факторы, которые были идентифицированы инвесторами, включают: рост vs.ценность; рыночная капитализация; кредитный рейтинг; волатильность курса акций — среди прочего.
  • Smart beta — это обычное применение стратегии факторного инвестирования.

Понимание факторного инвестирования

Факторное инвестирование с теоретической точки зрения предназначено для увеличения диверсификации, получения прибыли выше рыночной и управления рисками. Диверсификация портфеля долгое время была популярной тактикой безопасности, но выгоды от диверсификации теряются, если выбранные ценные бумаги движутся в ногу с более широким рынком.Например, инвестор может выбрать смесь акций и облигаций, стоимость которых снижается при возникновении определенных рыночных условий. Хорошая новость заключается в том, что факторное инвестирование может компенсировать потенциальные риски, ориентируясь на широкие, устойчивые и давно признанные факторы доходности.

Поскольку традиционное распределение портфелей, такое как 60% акций и 40% облигаций, относительно легко реализовать, факторное инвестирование может показаться подавляющим, учитывая количество факторов, из которых можно выбирать. Вместо того, чтобы смотреть на сложные атрибуты, такие как импульс, новички в факторном инвестировании могут сосредоточиться на более простых элементах, таких как стиль (рост vs.значение), размер (большая или маленькая) и риск (бета). Эти атрибуты легко доступны для большинства ценных бумаг и перечислены на популярных веб-сайтах, посвященных анализу акций.

Smart Beta Pt. 3. Интеллектуальная бета-версия в портфелях

Основы факторного инвестирования

Значение

Стоимость направлена ​​на получение избыточной прибыли от акций, которые имеют низкие цены по сравнению с их фундаментальной стоимостью. Обычно это отслеживается по цене в бухгалтерском учете, цене по прибыли, дивидендам и свободному денежному потоку.

Размер

Исторически портфели, состоящие из акций с малой капитализацией, показывают большую доходность, чем портфели, состоящие только из акций с большой капитализацией. Инвесторы могут определить размер, глядя на рыночную капитализацию акций.

Импульс

Акции, которые в прошлом демонстрировали лучшую динамику, имеют тенденцию демонстрировать высокую доходность в будущем. Стратегия импульса основана на относительной доходности от трех месяцев до одного года.

Качество

Качество определяется низким уровнем долга, стабильной прибылью, постоянным ростом активов и сильным корпоративным управлением.Инвесторы могут определять качественные акции, используя общие финансовые показатели, такие как доходность капитала, отношение долга к собственному капиталу и изменчивость прибыли.

Волатильность

Эмпирические исследования показывают, что акции с низкой волатильностью приносят большую доходность с поправкой на риск, чем активы с высокой волатильностью. Измерение стандартного отклонения от одного до трех лет является распространенным методом определения бета.

Пример: трехфакторная модель Fama-French

Одной из широко используемых многофакторных моделей является трехфакторная модель Фамы и Френча, которая расширяет модель ценообразования капитальных активов (CAPM).Модель Фамы и Френча, построенная экономистами Юджином Фама и Кеннетом Френчем, использует три фактора: размер фирм, рыночную стоимость и избыточную доходность на рынке. В терминологии модели используются три фактора: SMB (малый минус большой), HML (высокий минус низкий) и доходность портфеля за вычетом безрисковой нормы доходности. SMB учитывает публично торгуемые компании с небольшой рыночной капитализацией, которые генерируют более высокую доходность, в то время как HML учитывает стоимостные акции с высокими отношениями балансовой стоимости к рынку, которые генерируют более высокую доходность по сравнению с рынком.

Как построить факторный инвестиционный портфель?

Вы хотите узнать об инвестиционном портфеле, основанном на факторах? Вас засыпают несколькими вопросами об одном и том же? Тогда мы вас позаботимся! Этот пост ответит на все ваши вопросы и прояснит ваши сомнения.

Из-за инноваций и технологических преобразований в отрасли управления активами произошла смена парадигмы, особенно за последнее десятилетие. Множество инвесторов стали более систематичными с точки зрения построения и реализации портфелей.Однако среди наиболее значимых изменений — акцент на «факторном инвестировании», который остается в центре внимания различных инвесторов.

В этом посте вы узнаете, как создать эффективный факторный инвестиционный портфель. Однако перед этим для вас важно сначала узнать, что такое факторное инвестирование, каковы его проблемы и как оно может улучшить ваш портфель. Итак, приступим!

Что такое факторное инвестирование?

Факторное инвестирование основывается на очень сильной идее о том, что факторы являются основными строительными блоками инвестиционного портфеля.Это простая стратегия, в которой ценные бумаги отдают предпочтение атрибутам, что на самом деле приводит к максимальной доходности.

Анализируя различные факторы, такие как рыночная капитализация, волатильность курса акций или кредитные рейтинги, факторное инвестирование может помочь вам в построении правильного инвестиционного портфеля и стратегии, чтобы вы могли превзойти рынок с обширными положительными результатами. Выбор факторов, которые имеют долгую историю обеспечения эффективных результатов, чрезвычайно важен для сохранения положительных результатов.

Каковы проблемы факторного инвестирования?

Ориентация на правильные факторы стала одной из самых эффективных стратегий инвесторов за последние несколько лет. Однако знаете ли вы, с какими проблемами вы можете столкнуться при интеграции концепции факторов в инвестиционный процесс? Давайте посмотрим на четыре основных задачи:

Задача 1 : Ориентация на значимые факторы

Это непростая задача определить, а также распознать факторы, которые призваны обеспечить вам премиальную прибыль.Нет и единого подхода к этому. Процесс распределения факторов зависит от различных других факторов, таких как профиль инвестора, его аппетит к риску или ожидания в отношении результатов. Более того, выбор того, какой фактор или набор факторов подходит для портфеля, все еще является предметом споров между различными инвесторами.

Задача 2 : Реализация решений по факторному инвестированию рентабельным способом

Если реализация ваших решений может обанкротить ваш банк, то это может не принести вам прибыль, которую вы всегда желаете.Следовательно, вам необходимо реализовать решения о факторном инвестировании, заботясь о финансах. Но это может оказаться огромной проблемой.

Задача 3 : Определение правильной стратегии

Когда дело доходит до инвестиционных стратегий, существует большое разнообразие и размах, но правильная стратегия — это то, что заставляет инвесторов искать свой путь. Однако определение правильной стратегии — большая проблема. Независимо от того, нужно ли следовать классической стратегии, традиционной стратегии, активной стратегии, пассивной стратегии или любой другой стратегии, инвесторы всегда испытывают трудности при принятии таких решений.

Задача 4 : избежать серьезных ловушек

Инвесторы изо всех сил пытаются избежать продуктов или услуг, сталкиваясь с серьезными проблемами. Несмотря на то, что в них учитываются эффективные и дополнительные факторы, они, как правило, подвержены рискам, которые не вознаграждаются, и конфликтующим факторам. Некоторые продукты или услуги хорошо сочетаются с одним фактором, но по мере того, как они подвергаются влиянию другого, все идет к отрицательной стороне. В результате возникает негативное отношение к продукту или услуге, а также постоянное столкновение между различными факторами.Избежать их становится сложной задачей для многих инвесторов.

Как факторное инвестирование может улучшить ваш портфель?

Теперь давайте обсудим некоторые преимущества факторного инвестирования.

  • Улучшенное индексирование: при подходе факторного инвестирования эффективные стратегии индексирования разрабатываются систематическим образом, чтобы зафиксировать рыночную доходность и извлечь максимальную выгоду из факторов надбавки. Такой подход обеспечивает большую гибкость портфелей и возможность отслеживания, так что инвесторы могут создавать контрольные показатели более последовательным образом.
  • Расширенная диверсификация: портфели, основанные на одном факторе, могут привести к неутешительным результатам с точки зрения рыночных тестов. Многофакторная стратегия — это, безусловно, сбалансированный подход к инвестированию. Это дает вам широкий охват, предотвращая при этом основные и распространенные ошибки. Делая инвестиции таким образом, вы можете стремиться к высокой, а также значимой подверженности факторам, что приводит к сильному коэффициенту Шарпа .
  • Снижение волатильности: различные факторы подтолкнули многих инвесторов к выбору высокоэффективных способов снижения рисков в своих портфелях без ущерба для доходности.Следовательно, факторное инвестирование может оказаться благом для инвесторов, поскольку оно имеет тенденцию меньше падать во время спадов и дает более высокую доходность при адаптации к рискам.

Как построить эффективный факторный инвестиционный портфель?

По сути, есть пять основных способов, с помощью которых вы можете эффективно построить свой инвестиционный портфель:

  1. Понимание различных факторов : Прежде чем приступить к созданию эффективного инвестиционного портфеля, основанного на факторах, вам необходимо сначала получить глубокое понимание различных факторов.Факторы справедливости связаны с размером компании, а также со стилем (рост или стоимость). К факторам риска относятся те, которые могут объяснить риски и доходность. Факторы фиксированного дохода включают кредиты, процентные ставки и риски досрочного погашения. Кроме того, факторы также включают различные макроэкономические переменные, например, инфляцию и цены на сырье.
  2. Diligent Revising : Понять факторные риски с точки зрения ранее определенного инвестиционного портфеля и соответствующим образом пересмотреть свой процесс распределения факторов.Это простой метод, который поможет вам лучше понять факторы воздействия.
  3. Оценка рисков / метод распределения на основе рисков : Выберите модель, которая может анализировать подверженность рискам вашего портфеля, а также может прогнозировать будущие риски. Используя метод декомпозиции рисков, вы можете определить, сколько и каких рисков присутствует в вашем портфеле.
  4. Оценка метода распределения на основе производительности / результата : Выберите атрибуты, которые могут объяснить источники вашей доходности из портфеля.Всегда придерживайтесь подхода, ориентированного на возврат, при построении инвестиционного портфеля, потому что это позволит вам проанализировать его будущие результаты.
  5. Метод изменения коэффициента : Это, вероятно, наиболее широко используемый метод при создании портфелей. В этом методе вам необходимо активно настраивать подверженность вашего портфолио определенным факторам. Процесс настройки будет выполняться на основе существующего распределения факторов.
  6. Портфель с равными весами : это одна из самых популярных стратегий распределения факторов, которая следует правилу, обозначенному как EW.Это правило присваивает равные инвариантные во времени веса каждому из факторов.
  7. Эмпирический анализ факторов : С помощью различной статистики и условного анализа данных вы можете проверить, устойчивы ли ваши факторы, чтобы превзойти рынок. Если ваши факторы терпят неудачу при таких типах надежных проверок, вы можете попробовать оптимизировать или скорректировать их в соответствии с вашими требованиями.
  8. Смешанные методы распределения : Если вы чувствуете, что один метод не дает вам оптимальных результатов, вы также можете комбинировать два или более методов, чтобы следовать более диверсифицированному подходу при создании своего портфеля.Стратегия смешанного метода, безусловно, удвоит как положительные результаты, так и эффективность вашего портфеля.

Основные основы факторного инвестирования, которые следует учитывать при построении портфеля

  1. Стоимость : Основная цель стоимости состоит в том, чтобы извлечь максимальную прибыль из акций, которые имеют относительно низкие цены.
  2. Размер : беглый взгляд на историю показывает, что портфели, содержащие акции с малой капитализацией, обеспечивают большую доходность, чем портфели с портфелями с большой капитализацией.
  3. Momentum : Наличие большого импульса означает получение сильной прибыли при движении вперед в будущем.
  4. Качество : Стабилизированная прибыль, более низкая задолженность, постоянный рост и высокая доходность — все это определяет качество вашего портфеля.
  5. Низкая волатильность : Если ваш портфель разработан с учетом низкой волатильности, то он обладает отличной способностью обеспечивать доходность с поправкой на риск.

Итог

В этом конкурентном мире инвесторы всегда должны выбирать подходящие способы учесть факторы премии в своих портфелях.Если все сделано правильно, инвестиционный портфель, основанный на факторах, может предоставить вам передовые и положительные решения, такие как снижение ваших рисков и повышение долгосрочной доходности.

У вас нет времени или знаний для создания и управления портфелем факторных инвестиций? Если да, то оставьте все нам!

Мы в Wealthface гордимся финансовыми консультантами компаний по всему миру. За последние несколько лет у нас есть компании и частные лица, которые создают свой инвестиционный портфель.Мы анализируем каждого из наших клиентов, а затем предлагаем индивидуальную стратегию инвестиционного портфеля. Наша опытная команда экспертов готова помочь вам, чтобы вы могли получить долгосрочную прибыль, исключив при этом потенциальные риски.

Как построить факторный портфель: имеет ли значение стратегия распределения? — Dichtl — 2021 — Европейский финансовый менеджмент

2.1 Факторы

Ильманен и Кизер (2012) отмечают, что в литературе по ценообразованию активов нет единого мнения относительно того, какие факторы должны приносить значительные долгосрочные выгоды.Признавая эти противоречивые дебаты и постоянно увеличивающееся количество факторов-кандидатов, Пуктуантонг, Ролл и Субрахманьям (2019) вводят подробный протокол для выявления подлинных факторов, то есть факторы, связанные с ковариационной матрицей доходности, оцениваются в их перекрестной оценке. -секция и дает разумное соотношение вознаграждения к риску3. Используя этот протокол, они определяют несколько факторов, в том числе размер капитала и премию за срок. Более того, они признают несколько основанных на характеристиках факторов, которые не связаны с риском, но коррелируют со средней доходностью активов, тем самым противопоставляя рыночную эффективность и предлагая потенциальные возможности получения прибыли.Помимо этих соображений, Ang et al. (2009) подчеркивают, что набор факторов должен быть экономным и что факторы должны иметь способность продаваться в достаточно больших количествах. С более практической точки зрения Блит, Сигети и Ся (2016) подчеркивают, что выбранные факторы должны быть в состоянии учесть цели инвестора в отношении риска и доходности, а также общую инвестиционную стратегию.

Принимая во внимание эти соображения, мы выбираем большой набор факторов, которые подходят для институционального инвестора из США, который вкладывает средства в глобальные ценные бумаги и ценные бумаги с фиксированным доходом, но воздерживается от более сложных инвестиционных стратегий, таких как арбитраж слияний.В таблице 1 обобщены факторы и их построение на основе торгуемых инвестиционных индексов4 (все данные, лежащие в основе факторов, выражены в долларах США).

Таблица 1. Факторы
«Единичный» коэффициент Факторное строительство Доступность данных «Комбинированный» коэффициент
MKT (EAFE) Индекс общей доходности MSCI EAFE (долл. США) минус безрисковая ставка 12: 1969–12: 2019 MKT
MKT (EM) MSCI Emerging Markets (EM) Total Return Index (USD) минус безрисковая ставка 12: 1987–12: 2019
MKT (США) MSCI USA Total Return Index (USD) минус безрисковая ставка 12: 1969–12: 2019
VAL (EAFE) Индекс общей доходности MSCI EAFE (долл. США) минус индекс совокупной доходности роста MSCI EAFE (долл. США) 12: 1974–12: ​​2019 VAL
VAL (EM) MSCI EM Value Total Return Index (USD) минус MSCI EM Growth Total Return Index (USD) 12: 1996–12: 2019
VAL (США) MSCI USA Value Total Return Index (USD) минус MSCI USA Growth Total Return Index (USD) 12: 1974–12: ​​2019
КРЫШКА (EAFE) Индекс совокупной доходности компаний малой капитализации MSCI EAFE (долл. США) минус индекс совокупной доходности компаний крупной капитализации MSCI EAFE (долл. США) 12: 2000–12: 2019 КРЫШКА
КРЫШКА (EM) MSCI EM Small Cap Total Return Index (USD) минус MSCI EM Large Cap Total Return Index (USD) 05: 1994–12: ​​2019
КЕПКА (США) MSCI USA Small Cap Total Return Index (USD) минус MSCI USA Large Cap Total Return Index (USD) 12: 2000–12: 2019
МАМА (EAFE) Индекс общей доходности MSCI EAFE Momentum (долл. США) минус индекс совокупной доходности MSCI EAFE (долл. США) 06: 1994–12: ​​2019 МАМА
МАМА (EM) MSCI EM Momentum Total Return Index (USD) минус MSCI EM Total Return Index (USD) 06: 1994–12: ​​2019
МАМА (США) MSCI USA Momentum Total Return Index (USD) минус MSCI USA Total Return Index (USD) 06: 1994–12: ​​2019
QUA (EAFE) Индекс совокупного дохода качества MSCI EAFE (долл. США) минус индекс совокупного дохода MSCI EAFE (долл. США) 06: 1994–12: ​​2019 QUA
QUA (EM) MSCI EM Quality Total Return Index (USD) минус MSCI EM Total Return Index (USD) 06: 1994–12: ​​2019
QUA (США) MSCI USA Quality Total Return Index (USD) минус MSCI USA Total Return Index (USD) 06: 1994–12: ​​2019
ОБЪЕМ (ДСП) Индекс минимальной волатильности MSCI EAFE (долл. США) минус индекс общей доходности MSCI EAFE (долл. США) 05: 1988–12: 2019 ТОМ
ОБЪЕМ (EM) MSCI EM Minimum Volatility Index (USD) минус MSCI EM Total Return Index (USD) 05: 1993–12: 2019
ОБЪЕМ (США) MSCI USA Minimum Volatility Index (USD) минус MSCI USA Total Return Index (USD) 05: 1988–12: 2019
СРОК (США) Bloomberg Barclays (BB) Индекс общей доходности без хеджирования казначейства США (долл. США) (LUATTRUU) минус безрисковая ставка 01: 1973 –12: 2019 СРОК
СРОК (глобальный) BB Глобальный индекс хеджированной общей доходности казначейства (USD) (BTSYTRUH) минус безрисковая ставка 01: 1987–12: 2019
НАСТОЯЩИЙ (США) BB Правительство США.Индекс совокупной доходности облигаций, привязанных к инфляции (USD) (BCIT1T) минус безрисковая ставка 02: 1997 –12: 2019 НАСТОЯЩИЙ
НАСТОЯЩИЙ (глобальный) BB World Govt. Связанный с инфляцией индекс совокупной доходности всех сроков погашения (долл. США) (BCIW1T) минус безрисковая ставка 12: 1996–12: 2019
КРЕДИТ (США) BB Индекс нехеджированной корпоративной прибыли США (долл. США) (LUACTRUU) минус LUATTRUU 01: 1973–12: 2019 КРЕДИТ
КРЕДИТ (глобальный) BB Глобальный хеджированный индекс совокупной доходности компаний (долл. США) (LGCPTRUH) минус BTSYTRUH 09: 2000–12: 2019
HY (США) BB Индекс нехеджированной корпоративной высокой доходности в США (долл. США) (LF98TRUU) минус LUACTRUU 07: 1983–12: 2019 HY
HY (глобальный) BB Глобальный хеджированный индекс общей доходности с высокой доходностью (долл. США) (LG30TRUH) минус LGCPTRUH 09: 2000–12: 2019

Собственный капитал .Премия «за собственный капитал», возможно, является наиболее изученным фактором и традиционно является наиболее важным источником долгосрочной избыточной прибыли (Campbell, 2008). Он хорошо задокументирован на международных фондовых рынках (Dimson, Marsh, & Staunton, 2018) и использовался при построении портфелей на основе факторов в нескольких исследованиях (Clarke et al., 2005; Idzorek & Kowara, 2013; Ilmanen & Kizer, 2012). ). В нашем эмпирическом анализе мы измеряем премию по акциям для трех различных регионов как доходность соответствующего индекса MSCI, превышающую безрисковую ставку.Основываясь на классификации MSCI, мы рассматриваем три региона: США, EAFE (21 развитый рынок в Европе, Австралазии и Дальнем Востоке) и EM (24 развивающихся рынка). Мы измеряем безрисковую ставку как доходность 1-месячного казначейского векселя. Кроме того, мы рассчитываем «комбинированную» премию по акциям (MKT) путем равного взвешивания премий по акциям каждого региона.

Значение . Премия за «стоимость» была впервые задокументирована Басу (1977) на фондовом рынке США и измеряет превосходство стоимостных акций (т.е. акции со сравнительно низкими коэффициентами оценки) по сравнению с акциями роста. Впоследствии он был задокументирован на международных фондовых рынках (Fama & French, 2012a), а также между классами активов (Asness, Moskowitz, & Pedersen, 2013), и был включен в качестве фактора в серию исследований (Ang et al. ., 2009; Бендер и др., 2010; Идзорек, Ковара, 2013; Ильманен, Кизер, 2012). В наших эмпирических тестах мы строим бета-нейтральную премию стоимости для каждого региона как длинные и короткие комбинации соответствующих значений MSCI и индексов роста.5 Более того, путем равного взвешивания стоимостных премий каждого региона мы также составляем «комбинированную» стоимостную премию (VAL) 6.

Размер . Премия за «размер» как мера избыточной доходности акций с малой капитализацией по сравнению с акциями с большой капитализацией была задокументирована Банцем (1981) и Рейнганумом (1981). Несмотря на продолжающийся спор относительно его устойчивости (Alquist, Israel, & Moskowitz, 2018; Horowitz, Loughran, & Savin, 2000; Schwert, 2003), во многих исследованиях при построении факторных портфелей учитывалась надбавка за размер (Ang и другие., 2009; Бендер и др., 2010; Идзорек и Ковара, 2013; Ильманен и Кизер, 2012). Мы строим бета-нейтральную премию за размер для каждого региона как комбинацию длинных коротких позиций соответствующих индексов MSCI Small-Cap и Large-Cap, а также формируем равновзвешенную «комбинированную» премию за размер (CAP), используя размерную премию каждого региона (подробные сведения о корректировке бета-версии см. в сноске 5).

Импульс . Джегадиш и Титман (1993) показывают, что акции с относительно высокой недавней доходностью значительно превосходят акции с относительно низкой недавней доходностью.Подобно надбавке к стоимости, эта премия за «импульс» также была задокументирована на международных фондовых рынках (Fama & French, 2012a), а также по классам активов (Asness et al., 2013), и была включена в качестве фактора в ряд исследований (Ang et al., 2009; Bender et al., 2010; Clarke et al., 2005; Ilmanen & Kizer, 2012). Мы рассчитываем бета-нейтральную премию за импульс для каждого региона, открывая длинную позицию по соответствующему индексу MSCI Momentum и продавая его рыночный индекс, чтобы нейтрализовать общий рыночный риск (подробности о бета-корректировке см. В сноске 5).Кроме того, мы рассчитываем «комбинированную» премию за импульс (MOM), одинаково взвешивая премии за импульс для каждого региона.

Качество . Премия за «качество» отражает превосходство «качественных» акций, например, компаний в хорошем финансовом состоянии с точки зрения прибыльности или левериджа, над «мусорными» акциями (Asness, Frazzini, & Pedersen, 2019; Novy-Marx, 2014; Пиотроски, 2000). В то время как Хамдан, Павловски, Ронкалли и Чжэн (2016) указывают на то, что продуктов биржевых фондов, основанных на качестве, по-прежнему не хватает, несколько более поздних исследований включают премию за качество как фактор (Ang, Jiang, Maloney, & Metchick, 2018; Бендер и др., 2018) .7 Мы рассчитываем бета-нейтральную премию за качество для каждого региона, открывая длинную позицию по соответствующему индексу качества MSCI и продавая его рыночный индекс (подробные сведения о корректировке бета-версии см. В сноске 5). Путем равного взвешивания премий за качество для каждого региона мы дополнительно создаем «комбинированную» премию за качество (QUA).

Низкая летучесть . Премия за «низкую волатильность» измеряет избыточную доходность акций с низкой волатильностью по сравнению с акциями с высокой волатильностью (Ang, Hodrick, Xing, & Zhang, 2006, 2009; Haugen & Heins, 1975), и она была включена как фактор в более ранних исследованиях (Ang et al., 2018; Бендер и др., 2018). Мы составляем бета-нейтральную премию за низкую волатильность для каждого региона, открывая длинную позицию по соответствующему индексу минимальной волатильности MSCI и продавая его рыночный индекс, а также формируем равновзвешенную «комбинированную» премию за низкую волатильность (VOL) с использованием премии за низкую волатильность. каждого региона (подробные сведения о корректировке бета-версии см. в сноске 5).

Срок . «Срочная» премия измеряет доходность долгосрочных государственных облигаций по сравнению с краткосрочными государственными облигациями, таким образом представляя собой необходимое вознаграждение за продление дюрации (Ilmanen, 2011).8 Это было задокументировано на международных рынках облигаций Dimson et al. (2018), среди других, и он использовался при построении портфеля на основе факторов (Ang et al., 2009; Bender et al., 2010; Clarke et al., 2005; Idzorek & Kowara, 2013; Ilmanen & Kizer, 2012). В нашем эмпирическом анализе мы следуем AQR (2018) и рассчитываем как американскую, так и глобальную срочную премию, используя соответствующие индексы казначейских облигаций Bloomberg Barclays (BB), превышающие безрисковую ставку. Кроме того, мы составляем «комбинированную» премию за срок (TERM), одинаково взвешивая американскую и мировую премию за срок.

Реальные курсы . Премия за «реальные ставки» отражает риск подверженности изменениям реальных процентных ставок и измеряет доходность государственных облигаций, привязанных к инфляции, по сравнению с номинальными государственными облигациями (Greenberg et al., 2016). В то время как AQR (2018) предполагает, что инвесторы не в одинаковой степени (если вообще) подвержены риску реальной процентной ставки, другие исследования включали реальную надбавку к ставке как фактор в портфелях, основанных на факторах (Bass et al., 2017; Blyth et al. ., 2016; Кларк и др., 2005; Гринберг и др., 2016). Мы рассчитываем как американскую, так и глобальную премию к реальным ставкам как доходность соответствующего индекса облигаций BB, привязанного к инфляции, сверх безрисковой ставки. Уравновешивая американские и мировые премии по реальным ставкам, мы дополнительно составляем «комбинированную» премию по реальным ставкам (REAL).

Кредит . «Кредитная» премия измеряет избыточную доходность корпоративных облигаций инвестиционного уровня по сравнению с государственными облигациями с аналогичными сроками погашения, таким образом представляя компенсацию за неопределенные выплаты по этим облигациям 9, и она была включена в качестве фактора в несколько исследований (Ang et al. al., 2009; Бендер и др., 2010; Идзорек и Ковара, 2013; Ильманен и Кизер, 2012; Найк, Девараджан, Новобильски, Пейдж и Педерсен, 2016). Мы строим как американскую, так и глобальную кредитную премию как нейтральные по продолжительности длинные и короткие комбинации соответствующих индексов корпоративных и казначейских облигаций BB 10 и формируем равновзвешенную «комбинированную» кредитную премию (CREDIT) с использованием американских и мировых кредитных премий.

Высокая доходность . Премия за «высокую доходность» отражает избыточную доходность высокодоходных корпоративных облигаций по сравнению с корпоративными облигациями инвестиционного уровня и в основном обусловлена ​​изменением показателей дефолта (Ilmanen, 2011).В нескольких исследованиях учитывалась премия за высокую доходность при построении портфелей на основе факторов (Ang et al., 2009; Bender et al., 2010; Blyth et al., 2016; Naik et al., 2016). В эмпирическом анализе мы строим как американскую, так и глобальную нейтральную по длительности премию за высокую доходность, открывая длинную позицию по высокодоходным BB и продавая соответствующие индексы корпоративных облигаций.11 Мы также строим «комбинированную» премию за высокую доходность (HY ) за счет равного веса премий по высокодоходным доходам в США и во всем мире.

2.2 Стратегии распределения факторов

Чтобы определить «лучшую» стратегию распределения факторов, мы руководствуемся литературой по распределению активов (например, De Miguel et al., 2009; Hsu et al., 2018). Всего мы построили 17 стратегий распределения факторов, перечисленных в таблице 2, которые либо не требуют оценки, либо требуют оценки некоторых факторов факторов.

Таблица 2.Стратегии распределения факторов
Стратегия Аббревиатура
(a) Наивное распределение
Портфель с равным весом EW
(б) Стратегии, основанные на оценке риска
Портфель с минимальной дисперсией + MinVar
Равно взвешенный вклад в риск + ERC
Самый диверсифицированный портфель + MD
Портфель сроков волатильности + VT
(c) Стратегии, основанные на оценке риска и доходности
Портфель сроков перехода от вознаграждения к риску + + RRT (среднее значение), RRT (EP), RRT (TSMOM)
Оптимизация среднего отклонения + + МВ (среднее), МВ (ЕП), МВ (ЦМОМ)
Метод усадки Байеса – Стейна + + БС (среднее), БС (ЕП), БС (ТСМОМ)
Модель Блэка – Литтермана + + BL (средний), BL (EP), BL (TSMOM)
(г) Смешанные стратегии
Равновзвешенная комбинация EW и MinVar + Смешанный (EW и MinVar)
Равновзвешенная комбинация EW и MV (среднее значение) + + Смешанный (EW & MV)
Равновзвешенная комбинация MinVar и MV (среднего) + + Смешанный (MinVar и MV)
2.2.1 Наивное распределение

Портфель с равным весом . Популярной стратегией распределения является наивное правило, при котором каждому фактору присваиваются равные, не зависящие от времени веса. Это правило, обозначаемое как EW, проще всего реализовать, поскольку оно не требует какой-либо оценки факторных моментов.

2.2.2 Стратегии распределения на основе рисков

Стратегии, которые основывают свои решения о распределении только на показателях риска без учета ожидаемой прибыли, становятся все более популярными среди инвесторов.Эти стратегии распределения на основе риска основаны на предпосылке, что ожидаемые (со) отклонения могут быть оценены с большей точностью, чем ожидаемая доходность (Chopra & Ziemba, 1993; Merton, 1980), и, таким образом, один из способов снизить риск оценки — воздержаться от оценки ожидаемая доходность в целом. Общим для всех стратегий распределения на основе риска является то, что их веса являются убывающей функцией риска (Clarke, de Silva, & Thorley, 2013).

Для всех стратегий распределения мы оцениваем как выборку ковариационных матриц с использованием скользящего окна оценки в 60 месяцев, включая бюджетное ограничение, чтобы гарантировать, что вес портфеля равен 1, то есть, и исключая короткие продажи, то есть.Как подчеркнули Идзорек и Ковара (2013), хотя мы ограничиваем веса, чтобы они были неотрицательными, с учетом построения факторов, стратегии распределения на основе факторов действительно требуют коротких продаж.

Портфель взносов с равным взвешиванием по риску . Основываясь на более ранних работах Qian (2006, 2011), Maillard, Roncalli и Teïletche (2010) разрабатывают эвристический подход, направленный на выравнивание вклада в риск (RC) от каждого фактора в портфеле. RC фактора, представляет собой долю общего риска портфеля, относящуюся к этому фактору, и рассчитывается как произведение веса соответствующего портфеля и его предельного вклада в риск (MRC), где MRC измеряет изменение общего риска портфеля. вызванный постепенным увеличением веса соответствующего портфеля, т. е. Поскольку портфель равновзвешенного вклада в риск (ERC) сравнивает относительный риск фактора с остальной частью портфеля, решение не находится в закрытой форме, а должно быть найдено численно.Maillard et al. (2010) рекомендуют использовать алгоритм последовательного квадратичного программирования (SQP) для решения задачи оптимизации, который эффективно минимизирует дисперсию (масштабированных) вкладов в риск: (2) Maillard et al. (2010) далее показывают, что портфель ERC совпадает с портфелем с равным весом, если все факторы демонстрируют одинаковую волатильность и одинаковую взаимную корреляцию. В предположении равномерной взаимной корреляции (но различной волатильности) веса портфеля ERC пропорциональны обратной величине индивидуальной (оценочной) волатильности факторов, то есть, Самый диверсифицированный портфель .Choueifaty и Coignard (2008) разрабатывают стратегию распределения, в которой в качестве критерия построения портфеля используется диверсификация путем максимизации коэффициента диверсификации (DR), то есть отношения средневзвешенной волатильности к общей волатильности портфеля, (3) где — вектор оцененных стандартных отклонений во времени. Самый диверсифицированный (MD) портфель просто максимизирует соотношение между двумя различными определениями волатильности портфеля, то есть соотношение между средней волатильностью факторов портфеля и общей волатильностью портфеля.Решение этой проблемы оптимизации находится численно с использованием алгоритма SQP.

DR измеряет степень диверсификации портфеля. Чем выше DR, тем ниже риск портфеля, основанного на факторах, по сравнению с комбинацией рисков отдельных факторов, при условии, что факторы не полностью коррелированы. Choueifaty и Coignard (2008) показывают, что портфель MD совпадает с портфелем с минимальной дисперсией, если все факторы демонстрируют одинаковую волатильность, и с портфелем равновзвешенных вкладов риска в предположении однородной взаимной корреляции.Более того, Choueifaty, Froidure, and Reynier (2013) демонстрируют, что в предположении однородной инвестиционной вселенной, то есть в предположении, что ожидаемая избыточная доходность каждого фактора пропорциональна его волатильности, и, таким образом, предполагая идентичные ожидаемые коэффициенты Шарпа для разных факторов, максимальное увеличение DR эквивалентно максимальному увеличению коэффициента Шарпа.12

Портфель сроков волатильности . Fleming, Kirby и Ostdiek (2001, 2003) исследуют стратегию определения времени волатильности (VT), которая перебалансирует веса портфеля в рамках оптимизации среднего отклонения, основанной только на ожидаемых изменениях волатильности, при этом ожидаемая доходность рассматривается как постоянная.Кирби и Остдиек (2012) расширили эту стратегию на , в том числе на , позволяя регулировать чувствительность весов к этим изменениям волатильности, чтобы контролировать оборот и транзакционные издержки. Более того, они предполагают, что все попарные корреляции между доходностями факторов равны нулю, то есть представляют собой матрицу направлений, чтобы еще больше снизить риск оценки. Таким образом, веса портфеля VT определяются как (4) где — оценочная дисперсия фактора во времени.Параметр настройки измеряет, насколько агрессивно инвестор корректирует веса портфеля в ответ на изменения волатильности. Кирби и Остдик (2012) отмечают, что, хотя настройка соответствует одинаково взвешенному портфелю, увеличение увеличивает вес фактора с наименьшей волатильностью в сторону 1. В нашем эмпирическом анализе мы установили, что эквивалентно портфелю с минимальной дисперсией. в предположении, что факторы некоррелированы (Roncalli, 2013).
2.2.3 Стратегии распределения на основе риска и доходности

Все рассмотренные выше стратегии распределения на основе риска игнорируют информацию об ожидаемой доходности факторов производства.Само собой разумеется, что затем мы проанализируем, можно ли улучшить их производительность за счет включения такой информации, учитывая при этом возможность ошибок оценки в доходах.

Мы используем три различных оценки вектора ожидаемой доходности факторов производства. Согласно Idzorek and Kowara (2013), наша первая оценка основана на исторической доходности. В частности, мы берем выборочные средние на основе 60-месячного скользящего окна и обозначаем последующий портфель как RRT (среднее).

Основываясь на выводах Bender et al. (2018), которые указывают на некоторую прогностическую информацию в макроэкономических и финансовых переменных для будущей доходности факторов 13, мы даем вторую оценку использования экономических предсказателей и обозначаем результирующий портфель как RRT (EP). Наш подход следующий. На первом этапе мы оцениваем одномерную прогнозирующую регрессию с использованием скользящих окон оценки продолжительностью 60 месяцев для каждого фактора: (6) где — возврат фактора от периода до, прогнозирующая переменная, известная в данный момент, и член возмущения с нулевым средним.В качестве независимых переменных мы следуем Arnott, Kelso, Kiscadden, and Macedo (1989) и Bender et al. (2018) и используют небольшой набор макроэкономических и финансовых показателей. Мы рассматриваем уровень инфляции в годовом исчислении (измеряемый индексом потребительских цен (ИПЦ) и индексом цен производителей (ИЦП)), изменение денежной массы М1 и М2 в годовом исчислении, изменение личного дохода в годовом исчислении. расходы на потребление и годовую норму личных сбережений14.

Чтобы оправдать выбор этих макроэкономических переменных, мы проверяем их прогностическую силу в выборке.Когда фактор регрессии возвращается для запаздывающих предикторов (не сообщается), значения R 2 являются низкими, в диапазоне от 0% до чуть более 10%. Эти низкие значения согласуются с предыдущими исследованиями; см., например, обзор литературы по прогнозированию запасов в Dichtl, Drobetz, Neuhierl и Wendt (2020). Однако Кэмпбелл и Томпсон (2008) показывают, что даже небольшая статистика R 2 может принести большие выгоды инвесторам, поэтому следует ожидать, что предсказательная регрессия будет иметь лишь умеренную объяснительную силу.И наоборот, они утверждают, что в регрессии с большой статистикой было бы слишком выгодно верить. Кроме того, как документально подтверждают Leitch и Tanner (1991), существует лишь слабая связь между статистическими показателями эффективности прогнозирования и прибыльностью экономического прогноза. Стратегии, которые превосходят эталонную модель с точки зрения статистических показателей, часто не дают результатов при использовании показателей, основанных на прибыли или полезности.

На втором этапе мы вычисляем прогнозируемую доходность факторов, используя подобранную модель из уравнения.(6) в сочетании с реализованным значением для построения прогноза на 1 месяц вперед. Затем мы усредняем отдельные прогнозы на основе различных независимых переменных, то есть вычисляем комбинированный прогноз. (7), чтобы охватить различные степени приспособляемости к структурным нарушениям и смягчить проблему потенциальной неправильной спецификации модели (Timmermann, 2006).

Наконец, мы даем третью оценку, используя импульс временных рядов каждого фактора (TSMOM), опираясь на недавние выводы Гупты и Келли (2019), которые показывают, что отдельные факторы могут быть рассчитаны по времени на основе их собственных недавних результатов.15 Результирующий портфель обозначается RRT (TSMOM). В частности, мы сначала строим индикатор TSMOM для каждого фактора, который равен 1, если фактор показывает положительный TSMOM, то есть совокупный доход за последние месяцы равен или больше нуля, и 0 в противном случае. Затем мы следуем Neely, Rapach, Tu и Zhou (2014) и преобразуем индикаторы TSMOM в точечные прогнозы доходности факторов, используя соответствующий индикатор в качестве независимой переменной в модели прогнозирующей регрессии в уравнении.(6). Прогнозируемая доходность факторов снова рассчитывается путем построения прогнозов на месяц вперед и усреднения различных прогнозов (см. Уравнение [7]).

Метод усадки Байеса – Стейна . Подход к усадке Байеса-Стейна (BS) был предложен Джорионом (1985, 1986) и является одним из наиболее заметных расширений подхода MV. В попытке уменьшить ошибки оценки, подход BS использует идею оценки усадки, предложенную Стейном (1956) и Джеймсом и Стейном (1961).В соответствии с Hsu et al. (2018), мы расширяем эту методологию и сокращаемся до предполагаемой доходности равновзвешенного портфеля, то есть следующим образом: (9) где — длина окна оценки (т. Е. 60-месячные скользящие окна в нашем анализе). Опять же, мы предполагаем, что коэффициент неприятия риска равен γ = 2,16. Аналогично стратегии RRT, мы даем три оценки на основе выборочных средних (BS (среднее)), экономических предикторов (BS (EP)) и импульса временного ряда. (БС (ЦМОМ)).Кроме того, оценка ковариационной матрицы предоставляется как: (10)

Скорректированные оценки и затем используются в задаче оптимизации MV (уравнение (8)) для получения весов портфеля.

Модель Блэка – Литтермана . Модель Блэка – Литтермана (BL), пропагандируемая Блэком и Литтерманом (1992), позволяет инвесторам сочетать свои «субъективные» взгляды на ожидаемую доходность факторов с теми, которые подразумеваются в «эталонном» портфеле, который представляет желаемое распределение факторов в отсутствие просмотров.Инвестируя уверенность в своих взглядах, инвесторы могут контролировать, насколько сильно они влияют на вес портфеля. Следовательно, инвесторы откажутся от эталонного портфеля только в том случае, если они смогут предоставить надежные оценки ожидаемой доходности факторов производства.

Подразумеваемые коэффициенты доходности выводятся с использованием обратной оптимизации, то есть при условии, что контрольные веса являются результатом оптимизации MV: (11) Кроме того, мы выводим матрицу апостериорной ковариации, следуя подходу Сатчелла и Скоукрофта (2000): (13)

Затем мы используем комбинированные оценки доходности вместе с апостериорной ковариационной матрицей в задаче оптимизации MV (уравнение.(8)) для получения весов портфеля.

2.2.4 Смешанные стратегии

Наконец, мы рассматриваем «смешанные» стратегии, которые сами по себе являются комбинациями других стратегий. Интуиция, лежащая в основе этого подхода, заключается в том, что при наличии неопределенности параметров все оптимизированные портфели получаются с ошибками оценки. Учитывая, что эти ошибки оценки не полностью коррелированы, сочетание любых двух стратегий может помочь диверсифицировать риск оценки (Kan & Zhou, 2007; Tu & Zhou, 2011).Более того, как указывает De Miguel et al. (2009), такие смешанные стратегии применяют идею сжатия непосредственно к весам портфеля, а не к моментам факторов, как, например, в случае BS, что облегчает выбор конкретной цели, по которой сжимается данный портфель.

В нашем эмпирическом анализе мы следуем подходу «диверсификация — диверсификатор», предложенному Аменком, Гольцем, Лодом, Мартеллини и Ширбини (2012), и строим одинаково взвешенные комбинации для каждой из двух стратегий.В частности, мы рассматриваем комбинации портфеля EW и MinVar (De Miguel et al., 2009), портфеля EW и MV (среднего), а также портфеля MinVar и MV (среднего) (Kan & Zhou, 2007).

Что такое факторное инвестирование? | Yale Insights

Факторное инвестирование — одна из попыток ответить на этот вопрос. Сосредоточив внимание на основных факторах, которые определяют риск, доходность и корреляцию, этот подход пытается объяснить, почему некоторые классы активов перемещаются вместе, и предложить более эффективное построение портфеля.Управляющие активами начинают включать эту идею в свои портфели, а ряд фирм предлагают «факторные» паевые инвестиционные фонды и ETF.

В интервью Yale Insights Подкаминер излагает теоретические основы факторного инвестирования. Он объясняет, как построение портфеля с учетом факторов риска может привести к снижению риска при эквивалентной доходности. Но он также объясняет, почему до сих пор было невозможно полностью воплотить теорию в жизнь.

Q: Что такое факторное инвестирование?

Мы традиционно инвестируем в основном по классам активов. Мы инвестируем в акции, фиксированный доход, недвижимость, товары или частный капитал. Но на самом деле каждый класс активов состоит из множества факторов, определяющих риск и доход. Для объяснения факторов я использую метафору: если классы активов подобны сложным молекулам, факторы — это атомы, которые служат строительными блоками.

Во время кризиса молекулы, которые должны были иметь разные характеристики, оказались составленными из движущихся вместе атомов; Другими словами, классы активов, о которых вы обычно не думаете, что они коррелируют, на самом деле являются.

Начиная с 2008 года, глядя на данные поперечного сечения, вы определенно видите, что корреляция значительно и заметно увеличилась. Даже люди, которые не знают, какой греческой букве соответствует корреляция, они почувствовали это в своих планах сбережений в размере 401 КБ и колледже.

По мере продвижения вперед и построения предположений о корреляции важно помнить о том, что здесь есть нечто большее, чем кажется на первый взгляд.

Если мы объединим факторы риска вместе в портфель вместо классов активов, потенциально, мы сможем получить более эффективный портфель — доходность, сопоставимая с традиционной моделью, с гораздо лучшим компромиссом с поправкой на риск.

Вопрос: Было ли усиление корреляции между классами активов временным шоком, вызванным финансовым кризисом?

Прошли ли мы точку перегиба, когда неравновесие искажало корреляции? Думаю, ответ — да. Если вы оглянетесь назад, то увидите, что было много жестоких периодов, когда корреляции действительно менялись, потому что происходившее с геополитической точки зрения, с точки зрения инфляции, с точки зрения сырьевых товаров, приводило к перемещению, казалось бы, несвязанных классов активов.

Тем не менее, есть концепция DINO — диверсификация только по названию. Со временем мы склонны включать в наши модели все больше и больше «классов активов». Но это не совсем отдельные классы активов; они просто еще более тонкие кусочки существующих классов активов. Зачем разделять, скажем, большую и маленькую заглавные буквы? Внутренний капитал по сравнению с не-внутренним капиталом? Неважно, является ли внутренний ориентир США, Бельгией или Южной Кореей. Если вы южнокорейский инвестор, зачем проводить большое различие между южнокорейскими акциями и остальным миром?

Получившиеся в результате красивые цветные кусочки пирога заставляют члена инвестиционного комитета чувствовать себя уверенно в отношении диверсифицированного портфеля.Но если вы просто посмотрите на имена, без какого-либо эмпирического анализа, интуитивно мы поймем, что многие из них сильно коррелированы.

Q: Каким образом корреляция должна соответствовать дизайну портфеля?

Корреляция — нелюбимая рыжеволосая пасынка оптимизации средней дисперсии. Традиционные модели для крупных, сложных институциональных владельцев активов эволюционировали, чтобы сосредоточить внимание на ожидаемой доходности, ожидаемой волатильности и корреляции.

Как мы думаем, к чему вернут фондовые рынки в следующие десять лет? Или рынки облигаций? Или инфляция? Или наличными? У всех есть свое мнение об ожидаемой доходности.Некоторые люди также имеют мнение об ожидаемом риске. Я считаю, что люди обычно не так сильно разбираются в корреляции. Но корреляция — это ключевой фактор, определяющий не только портфели, которые вы структурируете, но и способ определения допущений в вашей модели и ее внутренней согласованности.

Вопрос: Как все выглядит по-другому с учетом факторов риска?

По крайней мере, в моем лексиконе, чтобы назвать что-то фактором риска, это не должно делиться на какие-то более мелкие части.Например, инфляцию очень сложно подвергнуть дальнейшей декомпозиции, в отличие от облигации, которая чувствительна к многочисленным факторам риска и доходности, которые имеют макроэкономический характер — что происходит с ВВП, реальными процентными ставками и инфляцией, а также с такими специфическими для класса активов вещами, как дюрация. , выпуклость и распространение.

Есть еще одна важная проблема терминологии, которую я хочу затронуть, а именно: фактор риска по сравнению с премией за риск. Фактор риска не обязательно должен компенсироваться рынком, в отличие от премии за риск.Инвесторы, стремящиеся максимизировать богатство, заинтересованы в получении компенсируемых премий. Это один из способов измельчить Вселенную вместо того, чтобы рассматривать 10 000 факторов. Это должно иметь смысл с экономической точки зрения первых принципов. Это компенсируемая премия?

На мгновение давайте проигнорируем беспорядочную реальность и поговорим о теоретических финансах. Мы можем сгруппировать факторы в разные сегменты. В макроэкономическом ведре есть такие вещи, как подверженность росту и производительности ВВП, реальным ставкам, инфляции и волатильности.Региональная корзина включает такие вещи, как валюта, развивающиеся или развитые рынки и суверенные риски. Сегмент, зависящий от капитала, включает размер, стоимость и импульс. Для фиксированного дохода существует риск дефолта, если эта облигация входит в структуру капитала организации, и, как я уже упоминал, дюрации, выпуклости и кредитных спредов. Другие факторы не вписываются ни в одну из этих категорий.

В традиционной модели, когда я держу облигации США и акции США, они рассматриваются как отдельные.Но есть очень важные совпадения и перекрестные помехи. В контексте факторов риска я могу объединить факторы таким образом, чтобы явно уловить перекрестные помехи и понять, где они совпадают, а где есть пробелы.

Теоретически я мог бы сделать это на очень детальном уровне со всеми возможными факторами риска. На практике это немного сложнее, потому что в конечном итоге большинство факторов не подлежат инвестированию. Я не могу пойти и купить долю роста или размера ВВП, или моментум, или кредитный спред в одном, легко торгуемом активе, который цитируется в конце Wall Street Journal.Поэтому мне приходится создавать портфели, имитирующие факторы, обычно с использованием длинных и коротких спредов.

Если я хочу воспроизвести что-то вроде размера, я бы открыл длинную позицию по глобальному индексу малой капитализации и короткую по глобальному индексу большой капитализации, чтобы получить доступ к этой конкретной факторной надбавке.

Q: В вашем документе для CFA Institute подробно описаны все эти вопросы. Не могли бы вы объяснить здесь, как факторное инвестирование переходит от теории к практике?

Первый реальный шаг — определить экономный набор факторов.Сколько вам нужно, чтобы покрыть инвестиционную вселенную? У вас есть пробелы? Были ли у вас совпадения? Есть ли у вас вещи, которые действительно не коррелируют? Как только мы решим, на какие факторы или премии следует обратить внимание, следующая задача — попытаться сделать предварительные прогнозы риска, доходности и корреляции для каждого из этих факторов.

Это сложно, потому что вместо того, чтобы смотреть на несколько классов активов, внезапно я мог бы смотреть на что-то вроде 10-20 факторов, где мне нужно сделать предварительный прогноз относительно того, какие характеристики этого фактора будут быть, идем вперед.С одной стороны, это обескураживает, потому что их больше. С другой стороны, это гораздо более сфокусированный взгляд. Например, что, я думаю, произойдет с реальными процентными ставками? Это может исключить некоторую погрешность измерения из оценки. Но это все еще проблема.

Q: Эти предварительные предположения не зависят от факторов, верно?

Любой портфель, независимо от того, построен ли он с использованием классов активов, факторов риска или какой-либо другой системы, должен основываться на предварительных, перспективных предположениях.Период. Вернитесь к Марковицу, Шарпу или любому из пионеров в этой области, и станет ясно, что при составлении портфолио вам действительно следует смотреть через лобовое стекло, а не в зеркало заднего вида. Итак, в модели оптимизации средней дисперсии мне нужно сделать суждение о том, какой будет ожидаемая доходность, риск и корреляции различных частей моего портфеля, прежде чем я объединю их.

Я думаю, что есть сила в том, чтобы сосредоточить внимание на более мелких, гранулированных единицах, используемых для определения факторов риска.Теперь и у нас меньше опыта в этом. Мы привыкли к множеству различных моделей оценки доходности классов активов. Чтобы привыкнуть к факторам, нужно немного потянуться.

Вопрос: Как часто вы ожидаете, что будете подвергать сомнению предварительные предположения?

Это отличный вопрос, потому что он также применим не только к факторам, но и к классам активов. Если я стратегический долгосрочный инвестор с почти вечным горизонтом, я хочу посмотреть на равновесные отношения между классами активов или между факторами.Так что меня не обязательно заботит производительность на следующий год, или на три года, или даже на пять лет вперед. Я думаю о 10-15-летнем горизонте. Итак, чтобы что-то изменилось, это должно быть не просто незначительное изменение. Это должно быть что-то реальное, например, изменение структуры рынка или долгосрочный вековой тренд, который повлияет на определенный фактор или класс активов.

Мне не нужно реагировать на каждый тик рынка, чтобы изменить эти предположения. Они должны быть прочными и прочными.Я думаю, что лучше всего их пересматривать, вероятно, ежегодно, потому что мы являемся долгосрочными инвесторами. Даже в этом случае они могут не сильно измениться, по крайней мере, таков мой опыт с доходностью классов активов.

Q: Как выглядит факторный портфель?

Фактор-реплицирующий портфель нельзя покупать и держать. Этот длинный-короткий компонент необходимо будет постоянно перебалансировать. Это очень интенсивный процесс управления с точки зрения обеспечения того, чтобы вы по-прежнему подвергались воздействию факторов риска, учитывая, что ваши длинные и короткие позиции постоянно меняются довольно быстро.Если мы говорим о портфеле, состоящем из 10 факторов, у вас может быть 20 позиций с длинной и короткой позициями для каждого из них. Это техническая проблема.

Есть и другие проблемы, особенно связанные с управлением планом. Если я главный инвестиционный директор, мне нужно определить свой портфель с помощью факторов или премий. Это означает, что я действительно не могу использовать какие-либо группы сверстников для сравнения. Есть целый ряд более мягких вопросов, включая риск заголовков, которые были бы существенными для организаций. Эндрю Анг, профессор Колумбийского университета, много писал о проблемах управления портфелями факторов риска.

Вопрос: Как используются факторы риска с учетом практических задач?

Факторы долгое время использовались при реализации портфеля политик. Когда я составляю портфели менеджеров активов или продуктов для управления активами, я смотрю, среди прочего, на волатильность, ликвидность, размер и стиль. В некотором смысле мы просто позволяем этим факторам и премиям всплывать с арены реализации на принципы, которыми руководствуются портфели институциональных инвесторов.

Помимо этого, существует золотая середина между тем, где мы находимся сегодня, и действительно созданием портфелей факторов риска, которым в конечном итоге хотели бы оказаться многие практикующие врачи.Золотая середина — это более глубоко и пытливо взглянуть на строительные блоки классов активов вашего текущего портфеля и явно установить те связи между классами активов, которые могут не проявляться при стандартном моделировании риска, доходности и корреляции.

Если у меня есть 10 классов активов, у каждого из которых есть собственный капитал, будь то частный капитал, или американский капитал, или высокодоходный, который имеет огромную составляющую капитала, я должен смотреть на них вместе. Они собираются двигаться так же.Позвольте мне не вводить себя в заблуждение, думая, что я диверсифицирован, потому что в моем портфеле 10 различных видов капитала. Это действительно не поможет, если у капитала в целом плохие показатели. И это не поможет мне приписать вещи, когда это действительно хорошо.

Понимание основных факторов риска и доходности для классов активов и запуск нечеткого оптимизатора в голове может иметь большое значение.

В дополнение к этому существует действительно простая матричная структура, которую мы можем использовать, и это просто матрица два на два, позволяющая увидеть, что происходит в условиях растущей и падающей инфляции и экономического роста.Ни для кого не секрет, что многие портфели из-за того, что в них много капитала, действительно рассчитывают на низкую стабильную инфляцию и относительно устойчивый рост ВВП. Это золотая середина для этих портфелей. Но есть три других квадранта, и разные классы активов работают лучше всего в этих разных квадрантах из-за лежащих в основе факторов риска.

Даже если вы не идете полностью к портфелям факторов риска, понимание с точки зрения режима, какие классы активов хорошо работают в разных сценариях, может избежать портфеля Златовласки, который замечательно работает в одном типе экономического сценария, в пользу чего-то который достаточно хорошо работает во многих сценариях.

Q: Портфель факторов риска, который вы описываете, сложно реализовать, но есть описания официальных документов, которые позволяют легко включить его в портфель.

Управляющие активами много рекламировали стратегии по типу факторов риска, которые не соответствуют некоторым критериям, которые я изложил, а именно многофакторный долгосрочный-короткий подход, который пытается захватить премии, или распространяется. Многие из существующих предложений относятся к одному классу активов и предназначены только для длинных позиций.

Я бы назвал их попадающими в альтернативную вселенную индексирования или интеллектуальной бета-версии.Существует множество академической литературы, показывающей, что альтернативные индексы часто имеют факторный наклон, скажем, в сторону размера или ценности. Но это достигается без тех далеко идущих рамок, которые я описал.

Слоган для альтернативных индексов: потенциально я могу дать вам больше прибыли за меньший риск, или лучшее соотношение риска и доходности, или большую диверсификацию вашего портфеля. Это делается путем введения наклонов на основе факторов, но без прямого разговора о наклонах или факторах.

В конечном итоге они представляют собой лишь несколько иной тип возвратного потока, чем тот, который у нас уже есть в портфеле. Хотя это открытый вопрос, я бы очень убедительно заявил, что это активные стратегии.

С точки зрения управления, учитывая, что я определил их как активные, их можно использовать для дополнения большого пассивного ядра. Вы можете взять часть своих инвестиций, которая хранится чисто пассивно, и вырезать кусок и сказать: «Я хотел бы поместить это в альтернативный индекс, потому что я хочу иметь явный коэффициент наклона», и это эффективный способ сделать это.Я также могу посмотреть на свою конюшню активных менеджеров и попытаться добиться от них некоторой систематической экспозиции с помощью альтернативных индексов с большей прозрачностью и с меньшими затратами. Это становится еще одним способом включения факторов, но не до конца.

Интервью провел и отредактировал Тед О’Каллахан.

Определение портфеля факторинга | Law Insider

В отношении

портфеля факторинга

Базовые портфели означает группу инвестиционных компаний, как определено в Разделе 12 (d) (1) (F) Закона 1940 года.

Портфель продажи имеет значение, указанное в Разделе 2.10;

Портфель закупок имеет значение, указанное в Разделе 2.10;

Портфель обслуживания означает для любого Лица невыплаченную основную сумму ипотечных ссуд, обслуживаемых этим Лицом в соответствии с Контрактами на обслуживание, за вычетом основного сальдо всех Ипотечных ссуд, которые обслуживаются этим Лицом для других лиц в рамках соглашений об обслуживании.

Инвестиционный портфель означает сумму, инвестированную кредитным союзом в соответствии с разделами 533 Кодекса штата Айова.301 (5), 533.301 (25), 533.304 и 533.305, за исключением любых инвестиций в незаработанные активы, такие как недвижимость, помещения и оборудование, капитализационный депозит в Национальном фонде страхования акций кредитных союзов (NCUSIF) и любые другие инвестиции, которые не генерировать регулярные дивиденды или проценты, не получать и не накапливать добавленную стоимость.

Текущий портфель В любое время портфель залоговых обязательств, денежных средств и приемлемых инвестиций, представляющих основную выручку (определяется в соответствии с Разделом 1.3 в той степени, в которой это применимо), затем удерживается Эмитентом.

Стандарт портфеля возобновляемых источников энергии или «RPS» означает закон, правило или постановление штата или федерального правительства, которое требует, чтобы указанное количество или минимальная доля или количество электроэнергии, продаваемой или используемой определенными лицами, производилось из возобновляемых источников энергии.

Данные портфеля означает в отношении стороны, предоставляющей или требующей предоставления таких данных, Ключевые условия в отношении всех невыполненных Соответствующих транзакций между сторонами в форме и стандарте, которые могут быть согласованы, с объемом и уровень детализации, который был бы приемлемым для организации-отправителя данных портфеля, если бы она была принимающей стороной.Если стороны не договорились об ином, информация, составляющая Данные портфеля, которые должны быть предоставлены стороной в Дату доставки данных, будет подготовлена ​​по состоянию на конец рабочего дня непосредственно предшествующего Местному рабочему дню и в соответствии с письменным указанием сторона, предоставляющая Данные Портфолио.

Актив портфеля означает актив паевого инвестиционного фонда;

Портфель вторичной стратегии — это еще один аккаунт, управляемый менеджером по инвестициям, которым управляет та же инвестиционная группа, что и назначенная для управления любым портфелем первичной стратегии, который имеет тот же совет директоров или попечительский совет, что и Компания.Любые исключения из этого требования утверждаются Советом директоров.

Портфель обеспечения означает все права, титулы и интересы (независимо от того, находятся ли они в собственности или в дальнейшем приобретены или возникают, и где бы то ни было, и где бы то ни было) Заемщика во всех активах Заемщика, включая имущество, указанное ниже в пунктах (i) — ( vi) и все счета, наличные деньги и валюта, движимое имущество, материальное движимое имущество, электронное движимое имущество, авторские права, лицензии на авторское право, оборудование, приспособления, договорные права, общие нематериальные активы, инструменты, депозитные сертификаты, документарные ценные бумаги, бездокументарные ценные бумаги, финансовые активы , права на ценные бумаги, коммерческие деликтные иски, депозитные счета, инвентарь, инвестиционная собственность, права аккредитива, программное обеспечение, вспомогательные обязательства, присоединения или другое имущество, состоящее из, возникающее из или связанное с любым из следующего, (но исключая в каждом случае удержанный процент и исключенные суммы):

Дебиторская задолженность по ипотеке означает вексель, обеспеченный ипотекой. держателем которых является Заемщик или Дочерняя компания, сохраняющие за собой право на получение всех платежей по ним.

Отчет о состоянии просроченной ссуды Формат , по существу, в форме и содержащий информацию, запрашиваемую в нем для ипотечных ссуд, или такую ​​другую форму для представления такой информации, которая может время от времени утверждаться CREFC® для коммерческих целей. операции с ипотечными ценными бумагами в целом.

Необслуживаемые полные ссуды Каждый из полных ссуд, определенных как «Необслуживаемые», и после каждой соответствующей Даты секьюритизации смены обслуживания «Смена обслуживания» в столбце «Тип» в таблице «Полная ссуда» на Предварительное заявление.

Отчет о состоянии просроченной ссуды CMSA Отчет, по существу, в форме и содержащий запрашиваемую информацию загружаемой формы «Отчета о статусе просроченной ссуды», доступного на Дату закрытия на веб-сайте CMSA, или иного форма для представления такой информации и содержащая такую ​​дополнительную информацию, которая может время от времени утверждаться CMSA для коммерческих операций с ипотечными ценными бумагами в целом.

Стандарт портфеля возобновляемых источников энергии Калифорнии означает программу и политику в области возобновляемых источников энергии, установленную законопроектами Сената штата Калифорния 1038 и 1078 с поправками, внесенными в законопроект Сената SB1X, и кодифицированными в разделах 399 Кодекса коммунальных предприятий Калифорнии.11–399.31 и разделы 25740–25751 Кодекса общественных ресурсов Калифорнии, поскольку в такие положения время от времени вносятся поправки или дополнения.

Портфель означает (а) по отношению к Фонду, который является серийной организацией, серией Фонда и (б) по отношению к Фонду, который не является серийной организацией, сам Фонд.

Эталонный портфель означает условный портфель, состоящий из каждого Эталонного актива, как описано в данном Информационном заявлении в разделе «Эталонный портфель».

Активы портфеля означают все Заемные активы, принадлежащие Заемщику, вместе со всеми поступлениями от них и другими активами или имуществом, связанными с ними, включая все права, титулы и интересы Заемщика в:

Ипотечный заем под залог активов Ипотечный заем, в отношении которого на момент выдачи аккредитив был выдан в пользу первоначального держателя такого ипотечного кредита.

Предлагаемый портфель Портфель залоговых обязательств и приемлемых инвестиций, возникающий в результате предложенной покупки, продажи, погашения или иного отчуждения залогового обязательства или предлагаемого реинвестирования в дополнительное залоговое обязательство, в зависимости от обстоятельств.

Критерии выкупа пересеченного базового кредита В отношении любой группы пересеченных ипотечных кредитов, в отношении которой один или несколько (но не все) из пересеченных базовых кредитов затронуты Существенным дефектом (пересеченный базовый заем (-ы) в таком Группа по пересеченной ипотечной ссуде, затронутая таким существенным дефектом, для целей настоящего определения «затронутые пересеченные базовые ссуды» и другой пересеченный базовый ссуду в такой группе пересеченных ипотечных ссуд, для целей данного определения, «оставшиеся пересеченные базовые ссуды» Ссуды ») (i) средневзвешенный коэффициент покрытия обслуживания долга для всех оставшихся пересеченных базовых ссуд за четыре последних отчетных календарных квартала, предшествующих выкупу или замене, не должен быть меньше, чем большее из (а) средневзвешенного покрытия обслуживания долга. Коэффициент для всей такой Группы перекрестных ипотечных кредитов, включая затронутые перекрестные базовые ссуды, за четыре последних календарных квартала, представленных в отчетности p отказ от обратной покупки или замены, и (b) 1.25x, (ii) средневзвешенный коэффициент LTV для всех оставшихся Пересеченных базовых ссуд, определенный во время выкупа или замены на основе Оценки, полученной Специальным обслуживающим лицом за счет соответствующего Продавца ипотечного кредита, не должен быть больше минимального из (а) средневзвешенного коэффициента LTV для всей такой Группы пересеченных ипотечных кредитов, включая затронутый пересеченный базовый кредит (ы), определенного во время обратной покупки или замены на основе Оценки, полученной Специальным обслуживающим агентом за счет связанного Продавца ипотечного кредита, (b) средневзвешенный коэффициент LTV для всей такой Перекрещенной группы ипотечных ссуд, включая затронутые Перекрещенные базовые ссуды, на Дату отсечения и (c) 75%, (iii) Продавец соответствующей ипотечной ссуды за свой счет должен предоставить Доверительному управляющему и Администратору сертификата заключение юрисконсульта о том, что любые изменения, относящиеся к обратной покупке или замене пересеченной базовой ссуды не приведет к возникновению Неблагоприятного события REMIC, (iv) соответствующий Продавец ипотечного кредита заставляет затронутый Перекрещенный базовый заем не обеспечивать перекрестное обеспечение и перекрестный дефолт с оставшимися связанными Перечеркнутыми базовыми займами до такого выкупа или замены или иным образом уступает от осуществления прав принудительного исполнения в отношении Основного обеспечения для любого пересеченного базового кредита (ов), остающегося в Доверительном управлении (в то время как Доверие воздерживается от осуществления прав принудительного исполнения в отношении Основного обеспечения ипотечного кредита, изъятого из Доверительного фонда) и (v) (кроме в отношении любой Исключенной ссуды), за исключением случаев, когда Событие прекращения контроля произошло и продолжается, Держатель Руководящего сертификата должен дать согласие на обратную покупку или замену затронутой Перечеркнутой базовой ссуды, причем в согласии не должно быть необоснованно отказано, обусловлено или отложено.

Отчет о состоянии просроченной ссуды CREFC® Отчет, по существу, в форме и содержащий запрашиваемую информацию загружаемой формы «Отчета о состоянии просроченной ссуды», доступного на Дату закрытия на веб-сайте CREFC®, или не позднее чем через 90 дней после принятия, такая другая форма для представления такой информации и содержащая такую ​​дополнительную информацию, которая может время от времени утверждаться CREFC® для коммерческих операций с ипотечными ценными бумагами в целом.

стоимость исходных материалов означает стоимость таких материалов, как определено в пункте (g) применяется с соответствующими изменениями;

Первоначальная дебиторская задолженность означает каждый Контракт, связанный с Финансируемым транспортным средством, переданным Эмитенту в соответствии с Разделом 2.1, который на Дату закрытия указан в Приложении A (при этом Приложение A может быть в форме электронного файла) , а также все права и обязанности по нему, за исключением Первоначальной дебиторской задолженности, которая должна стать Приобретенной дебиторской задолженностью или Проданной дебиторской задолженностью.

Дискреционные услуги по управлению портфелем означают услуги по управлению портфелем, предоставляемые Клиенту Управляющим портфелем на условиях, содержащихся в соглашении, при этом Управляющий портфелем имеет любую степень усмотрения в отношении инвестиций или управления активами Клиент.

Воздействие факторов портфеля — роль факторов в портфелях

Вопросы и ответы с Харином де Силва, доктором философии.

СКАЧАТЬ PDF>

Стратегии

Long / Short Equity известны своей способностью управлять риском ухудшения ситуации, а также обеспечивают рост и могут играть важную роль в построении портфеля.Стратегии продажи и продажи акций 361 Capital проходят суб-консультирование аналитических инвесторов из Лос-Анджелеса, которым руководит Харин де Сильва, доктор философии. Поскольку отмеченное наградами исследование Харина помогает аналитику управлять портфелем, мы хотели поговорить с ним и задать ему несколько вопросов о роли факторов в портфелях.


361 Капитал: Какие факторы следует учитывать советникам при построении портфелей? И о какой степени подверженности этим факторам должны думать консультанты при внедрении?

Харин де Силва: Вы можете получить факторный риск через традиционного активного управляющего или через факторный ETF, но в любом случае вы должны знать, что у вас есть.Это первый шаг. Вторая часть спрашивает, чем вы должны владеть. Это более сложный вопрос, потому что существует две точки зрения.

Следует ли вам владеть равной долей каждого фактора с точки зрения риска? Есть пять или шесть общих факторов, о которых следует подумать (например, ценность, импульс, низкий объем, размер, качество). Чтобы создать диверсифицированный портфель, вам нужно будет владеть всеми этими факторами в определенной пропорции, которой вам затем нужно будет управлять и перебалансировать, чтобы поддерживать постоянную экспозицию.

Другой способ сделать это — изменять выдержку во времени. Мы наблюдали, что поведение инвесторов имеет тенденцию изменяться волнообразно. Ценность надолго потеряет популярность, затем импульс на какое-то время потеряет благосклонность. Корректировка факторного воздействия в зависимости от того, что сейчас в моде, может принести пользу.

Оба подхода имеют свои достоинства. Поддержание постоянной экспозиции требует меньшего оборота. Оборачиваемость выше, когда вы управляете размером воздействия факторов, и это может не подходить для налогооблагаемого счета.Используемый вами метод зависит от вашей философии и имеющихся у вас инструментов для реализации стратегии.

361 Капитал: Таким образом, подверженность факторам может быть динамической, но это действительно временное решение. А как насчет прохождения экономических циклов. Некоторые факторы кажутся лучше на разных этапах, не так ли?

Харин де Силва: Справа. Стоимость имеет тенденцию преуспевать на ранних стадиях, но плохо на поздних стадиях экономического цикла. Итак, если вы корректируете свою стоимость в портфеле, вы хотите владеть более дешевыми акциями, когда рынок ускоряется.На стадии зрелости или восстановления вам нужно больше внимания уделять качеству и росту.

361 Капитал: Вы уже много лет управляете факторами в своих портфелях, так что вы заметили некоторую динамику факторов. Большинство инвесторов знакомы с ценовой динамикой, но факторная динамика может быть новой концепцией. Вы можете объяснить эту концепцию?

Харин де Силва: Факторы, как правило, имеют импульс в период от одного до трех лет. По прошествии трех лет факторы, как правило, означают возврат.Это действительно интересное время, чтобы взглянуть на факторы ценности, потому что в течение последних трех-пяти лет ценность обычно не приносила должного результата. Однако ценность исторически показывает высокие результаты в долгосрочной перспективе. Если бы я управлял портфелем факторного распределения прямо сейчас, я бы сказал, что ценность выглядит привлекательной с этой точки зрения.

361 Капитал: Давайте поговорим об измерении факторного воздействия. Существует ли стандартизированная методология расчета воздействия или существуют разные методы измерения силы фактора?

Харин де Силва: Это зависит от фактора.Фактор, о котором знает большинство людей, — это их небольшая капитализация. Это очень легко измерить. Вы можете увидеть средневзвешенную рыночную капитализацию для всех паевых инвестиционных фондов и ETF. Низкая волатильность также проста, потому что вы можете посмотреть бета-версию любого ETF или паевого инвестиционного фонда.

Momentum, думаю, намного сложнее. Нелегко получить оценку динамики каждого ETF и паевого инвестиционного фонда. Нет единого мнения о том, как это измерять. То же и с качеством. Должно ли качество быть рентабельностью капитала? Возврат активов? И то же самое, в некоторой степени, и со стоимостью, потому что вы можете посмотреть на P / E или на соотношение цены к книге, цены к денежным средствам или цены к денежному потоку.Понятно, что большинство людей используют несколько критериев.

Подробнее: Рекомендация по подкасту: Искусство факторного инвестирования

361 Капитал: Вернемся к фактору импульса. Как ваши стратегии длинных / коротких акций извлекают выгоду из импульсного фактора?

Харин де Силва: Первое, что мы делаем, — это прогнозируем, какие факторы будут в пользу, используя комбинацию импульса фактора и возврата к среднему. Это говорит нам о том, насколько важен каждый фактор в данный момент времени.Затем мы используем это, чтобы подсчитать все акции во вселенной. При построении портфеля мы используем процедуру оптимизации, чтобы убедиться, что акции с высоким рейтингом входят в длинный портфель, а акции, нежелательные с точки зрения факторов, — в короткий портфель.

361 Капитал: Изменилось ли ваше мнение о темпах фактора со временем? Вы начали с некоторых предположений только для того, чтобы обнаружить, что рынки сказали вам иное, или рынки подтвердили ваши первоначальные представления?

Harin de Silva: Когда мы начинали, мы в основном использовали факторную модель импульса.Благодаря постоянным исследованиям мы осознали обратную сторону модели. Если фактор работал, есть тенденция к его нагрузке. Нет никакого регулирующего механизма, чтобы остановить загрузку. Я очень верю в факторный импульс, но его нужно комбинировать с компонентом возврата к среднему. Что нам следует делать, если что-то работает все лучше и лучше, — это действительно начать сокращать наше воздействие на это.

Мы также узнали, что действительно важно убедиться, что мы хорошо знакомы со всеми индивидуальными характеристиками, которые определяют конкретный фактор.Например, мы не определяем стоимость просто как балансовую стоимость, потому что денежный поток, дивиденды и все остальное также важны.

361 Капитал: Вы обнаружили, что риск возврата к среднему различается в зависимости от фактора?

Харин де Силва: Нет. Фактически, если вы посмотрите на компонент возврата к среднему и измерите его статистически, вы обнаружите, что в США он такой же, как и во всем остальном мире. То же самое в Японии, то же самое с развивающимися рынками и то же самое с глобальными компаниями малой капитализации.Я пришел к выводу, что это связано с поведением инвесторов, а не с экономическим циклом. Почему? Поскольку экономический цикл в Японии сильно отличался от экономического цикла в США, тем не менее, вы видите одинаковый относительный вклад импульса и возврата к среднему значению в обеих странах.

361 Капитал: Похоже, мы получаем все более и более точные срезы факторов, определяющих доходность акций. Фама и Френч начали с трехфакторной модели, которая затем стала четырех- и пятифакторной моделями. Имея это в виду, думаете ли вы, что альфа все еще существует, или мы можем положить всю прибыль на фактор воздействия?

Харин де Сильва: Я не думаю, что все дело в факторах риска.Подумайте об активном менеджере, который находит акции с финансовыми показателями, которые выглядят хорошо с точки зрения оценки. Но затем, углубившись в цифры, он или она обнаруживает, что кредиторская задолженность компании растет из-за факторинговых покупок. Это такой анализ, который приносит пользу таблице. Я думаю, что такое традиционное активное управление всегда будет иметь свою роль.

Тем не менее, консультантам и клиентам необходимо тщательно продумать, за что они платят. Не стоит платить за активного менеджера только потому, что он или она имеет ценностные предубеждения.Вы можете получить это дешево. Но если он или она добавляет что-то полезное к простой предвзятости, за это стоит заплатить.

Тем не менее, то, что могут обеспечить активные кванты, — это способность корректировать факторное воздействие. И среди них тот, кто управляет портфелями, используя акции в качестве строительных блоков, может делать это более эффективно, чем тот, кто использует факторные ETF.

361 Капитал: Итак, видите ли вы, что факторно-ориентированное инвестирование движется в сторону все более мелких частей?

Харин де Силва: Я вообще-то считаю, что все идет по другому пути.В конце концов, вы увидите, что все больше и больше людей будут покупать многофакторные ETF. Люди скажут: «Я собираюсь сравнить этот многофакторный ETF с этим многофакторным ETF, и тот, который я куплю, будет моим основным распределением факторов. Затем я собираюсь нанять для этого активных менеджеров или менеджеров по длинным / коротким позициям ».

361 Капитал: Хорошо. Но есть ли место для большего количества факторов для тех, кто ищет лучший способ объяснить доходность акций?

Харин де Сильва: Я вижу, как люди запускают факторы на основе положительных и отрицательных новостей о компании.На самом деле у нас еще нет согласия по фактору сложности бухгалтерского учета, но я думаю, что он также появится в какой-то момент.

361 Капитал: Якобы их затем можно было бы включить в многофакторные портфели. Я имею в виду, что если эти факторы будут устойчивыми с течением времени, то совокупность факторов, собираемых этими многофакторными портфелями, будет расти.

Харин де Силва: Справа. В случае с ETF существует тенденция «купить и забыть». Но нельзя просто забывать.Предположим, у вас есть трехфакторный ETF, а через два года запускается пятифакторный ETF. Вашим клиентам действительно нужно перейти от трех факторов к пяти, но это сложно сделать без создания налогооблагаемого события. Факторное воздействие в традиционном формате паевого инвестиционного фонда является более гибким.

361 Капитал: Вы говорили о маятнике, движущемся в сторону многофакторов. Между тем, есть новые факторы, которые могут быть включены в многофакторный портфель. Можем ли мы получить слишком много факторов?

Харин де Силва: Необходимо провести довольно много исследований, чтобы убедить всех в том, что фактор является новым и другим.Сказав это, я думаю, что проблема с некоторыми из этих новых данных заключается в том, что они не уходят так далеко назад. Возвращаясь к идее коэффициента сложности учета, данные бухгалтерского учета восходят к 1920 году, поэтому, если у вас возникли споры по поводу их достоверности, вы можете решить их с помощью моделирования и выполнения кучи тестов. Но если вы пытаетесь использовать новостную аналитику или алгоритм машинного обучения, чтобы читать новости о компании, этот набор данных не уйдет так далеко. Этот фактор становится труднее проверить. Мы должны увидеть, как это решится в будущем.

361 Капитал: В заключение расскажите нам о своих мыслях о будущем факторного инвестирования. Вы сказали нам, что ожидаете перехода к широким многофакторным портфелям. Есть ли еще что-нибудь, на что нам следует обратить внимание?

Харин де Силва: Я думаю, что через пять лет вы увидите гораздо более четкую маркировку долевых и даже неакционерных продуктов с точки зрения их склонности. В моей фантазии это было бы похоже на этикетку с пищевой ценностью, говорящую вам: «Это связано с такими особенностями.«Это упростит людям сборку портфелей. Мне непонятно, как мы этого добьемся, потому что у нас еще нет стандартов. Но если мы сможем достичь этой точки, так же как Morningstar помог со стилем, это упростит жизнь инвесторам и сообществам RIA.

Узнайте о 361 стратегии длинных / коротких акций>

Факторное инвестирование и факторные ETF

Факторное инвестирование относится к определенному нацеливанию на независимые факторы риска на рынках ценных бумаг, которые объясняют различия в доходности между диверсифицированными портфелями.Здесь мы рассмотрим, что такое факторное инвестирование, различные факторные модели из исследования и как это сделать с использованием факторных ETF.

Раскрытие информации: Некоторые ссылки на этой странице являются реферальными. Без дополнительных затрат для вас, если вы решите совершить покупку или подписаться на услугу после перехода по этим ссылкам, я могу получить небольшую комиссию. Это позволяет мне продолжать создавать высококачественный контент без рекламы на этом сайте и оплачивать случайную чашку кофе. У меня есть непосредственный опыт работы с каждым продуктом или услугой, которые я рекомендую, и я рекомендую их, потому что я искренне верю, что они полезны, а не из-за комиссии, которую я получаю, если вы решите совершить покупку по моим ссылкам.Подробнее читайте здесь.

Что такое факторное инвестирование?

Факторное инвестирование просто относится к сознательному перевесу или наклону конкретных активов выше их рыночного веса, чтобы попытаться получить премию (избыточную доходность) от независимого источника риска, известного как фактор риска . Эти факторы риска просто описывают характеристики активов и объясняют различия в доходности между диверсифицированными портфелями, ранее приписываемые «навыкам». Горстка общепринятых факторов включает бета, размер, стоимость, импульс, прибыльность и инвестиции.Мы рассмотрим их подробнее позже.

Факторное инвестирование включает выявление акций и / или фондов с избыточной подверженностью этим факторам, которые могут быть куплены, при этом соответствующие комиссии и транзакционные издержки не перевешивают ожидаемую факторную премию. Как мы обсудим ниже, выгоды от факторного инвестирования включают в себя очевидную большую ожидаемую доходность, но также, что удобно и, возможно, нелогично, более низкий риск портфеля за счет диверсификации конкретных источников этого риска.

В настоящее время существует несколько предложенных факторных моделей, а также критерии для включения любого данного фактора в эти модели.

Факторные модели и критерии

Рынки, возможно, не совсем эффективны, но достаточно эффективны, чтобы не допускать последовательной, долгосрочной эксплуатации. Об этом свидетельствует эмпирическая несостоятельность активного управления по сравнению с пассивным. Индексные фонды «работают» именно благодаря этой разумной рыночной эффективности.

С момента появления гипотезы эффективного рынка (EMH) мы знаем, что рыночная цена должна отражать стоимость актива на основе всей доступной информации.Итак, теперь исследование, как правило, сосредоточено на ценообразовании активов — выявлении тех источников ожидаемой прибыли на эффективных рынках в форме независимых факторов риска за пределами рыночной беты. На ум приходят такие модели, как трехфакторная модель Fama French. Эти модели просто пытаются определить, какие факторы риска эмпирически значимы для ценообразования активов.

В статистике часто говорят: «Все модели ошибочны; некоторые полезны ». Это означает, что модели по определению не идеальны и не проверены на 100%.В этом смысле в какой-то момент мы предпочитаем «верить» — надеюсь, имея надежные доказательства, — что конкретная модель достаточно правильна, чтобы диктовать — или, по крайней мере, влиять на построение портфеля. К счастью, накопленные к настоящему времени доказательства установили распространенность и надежность нескольких факторов, которые мы будем обсуждать, и эти факторы объясняют около 95% различий в доходности между диверсифицированными портфелями. Любой необъяснимый процент обязательно связан с удачей, навыками (маловероятно) или, что более вероятно, каким-то еще не идентифицированным фактором риска.

Исследователи утверждали, что идентифицировали сотни факторов, но лишь небольшая горстка выдержала испытание временем и выдержала теоретические и эмпирические данные, и чаще всего оказывается просто подмножеством или следствием установленных факторов.

Другая проблема заключается в том, что опубликованные модели факторов приведут к тому, что они будут «прокляты популярностью» до такой степени, что перестанут платить премию (или, по крайней мере, более низкую степень премии), что, как правило, происходит в других областях финансовых исследований. где разница в ценах устраняется арбитражем.Ларри Сведро утверждает, что фактор должен соответствовать 5 критериям, чтобы ожидаемая премия сохранялась:

  • Устойчивый — фактор сохраняется в течение длительных периодов времени и различных экономических режимов.
  • Повсеместно — фактор должен существовать в разных регионах и секторах.
  • Устойчивый — коэффициент применим для нескольких определений (например, существует надбавка к стоимости, измеряется ли она по балансовой стоимости, прибыли, денежному потоку или продажам).
  • Возможность инвестирования — фактор остается в силе после реальной реализации с комиссией, а не только теоретически.
  • Интуитивно понятно — есть логические причины, основанные на риске или поведении, по которым мы могли бы ожидать существования этого фактора.

Большинство установленных допустимых премий за факторы риска кажутся именно рациональной компенсацией дополнительного риска. Таким образом, мы не ожидаем, что они исчезнут после публикации, как факторная премия с более чем поведенческой базой . Тем не менее, Клифф Эснесс из AQR и Уэс Грей из Alpha Architect изучали эти идеи включения поведенческих объяснений устойчивости некоторых премиальных факторов.

По сути, академические круги только сейчас начинают учитывать поведенческое финансирование в цифрах, и исследования, кажется, показывают, что премии за факторы могут иметь больше поведенческой основы, чем это было изначально. Существует много шума, нет четкого консенсуса, и нам, вероятно, следует ожидать множества основанных на риске и поведении причин для предпочтений инвесторов, которые влияют на факторные премии, которые со временем менялись. Нерациональность инвесторов не означает, что рынки недостаточно эффективны.

Если дешевые акции в целом более рискованны, чем дорогие (основа фактора стоимости), мы должны с уверенностью, рационально ожидать, что получим более высокую премию за владение ими. Хотя заметьте, что это не означает, что дешевые акции всегда будут превосходить дорогих акций год за годом; непостоянство доходов является частью этого большего риска. Мы просто ожидаем, что нам заплатят эту премию за риск в ​​среднем , хотя мы допускаем, что периоды, когда эта ставка проигрывает, могут быть болезненными и длительными.Подробнее об этом позже.

Сведро заключает на основе исследования, что эффект публикации может уменьшить градусов будущих премий примерно на 1/3, но они не должны исчезнуть: «Никто не ожидает, что рыночная бета-премия исчезнет, ​​даже если это было хорошо известно на протяжении десятилетий. Однако инвесторы не должны автоматически предполагать, что будущие премии будут такими же большими, как исторические рекорды ».

Уэс Грей из Alpha Architect лаконично заявил, что «даже если каждый знает о факторах, и любой идиот может самостоятельно реализовать стратегию Momentum или Value, они всегда будут работать, если вы верите в страх и жадность, а вы считаю, что арбитраж идиотов обходится дорого.Другими словами, благодаря ограничениям на арбитраж и неизменной природе человеческого поведения (т. Е. Предубеждениям), мы ожидаем, что премии за фактор сохранятся после публикации, независимо от того, основаны ли они на риске или поведении.

Давайте посмотрим на некоторые конкретные факторные модели.

Fama French 3-факторная модель

Если вы покупаете общий индексный фонд фондового рынка США, взвешенный по рыночной капитализации, как VTI, у Vanguard, например, вы подвержены одному из этих факторов риска — рыночному риску, также известному как рынок beta, , ожидаемая премия от которой называется премией по акциям .В частности, если ваш портфель составляет 100% VTI, у вас есть рыночная бета, равная 1. Этот единственный источник риска является вашим единственным источником ожидаемой прибыли. Я не хочу, чтобы это звучало плохо; вы инвестировали в фондовый рынок по одной причине — чтобы приумножить свое богатство за счет доходов от владения этими акциями.

В данном случае эти доходы связаны с вашим участием в рыночной бета-версии. Модель ценообразования капитальных активов или CAPM, революционная в свое время в 1960-х годах, предлагала рыночную бета-версию в качестве исходного фактора риска для сравнения портфелей и обеспечивала основу для современной теории портфелей.К сожалению, рыночная бета объяснила только около 2/3 разницы в доходности между диверсифицированными портфелями.

Альфа — необъяснимая избыточная доходность с поправкой на риск по сравнению с доходностью рынка — генерируемая активно управляемыми фондами, была отнесена на счет «навыков» управляющих портфелем и избыточной доходности от мелких акций (Rolf Banz, 1981) и стоимостных акций (Rosenberg, Reid, & Lanstein, 1985) рассматривались как аномальные признаки того, что рынки были неэффективными и явно неправильно оценивали эти активы.Например, исторически, учитывая два диверсифицированных портфеля с одинаковой подверженностью рыночной бета-версии, один с избыточной подверженностью факторам стоимости и размера (негабаритные позиции в стоимостных акциях и акциях с малой капитализацией) превосходил бы другой.

Американские экономисты, профессора и лауреаты Нобелевской премии Юджин Фама и Кеннет Френч пришли к выводу, что более вероятно, что существует больше независимых факторов риска, чем в случае, когда рынки были достаточно неэффективными для того, чтобы эти аномалии сохранялись.Воспользуйтесь трехфакторной моделью Fama French в начале 1990-х, которая определила мелкие и стоимостные акции как дополнительные независимые источники риска. Мелкие акции более рискованны, чем крупные акции, а ценные бумаги более рискованные, чем акции роста (стоимость относится к акциям с низкими ценами по сравнению с их фундаментальной балансовой стоимостью).

Превышение их веса по сравнению с их рыночным весом исторически давало премию, компенсируя инвесторам принятие большего риска. В частности, премия за размер относится к доходности мелких акций за вычетом доходности крупных акций, известной как малых минус больших или малых брутто.Точно так же коэффициент стоимости — это акции с высокой балансовой стоимостью минус акции с низкой балансовой стоимостью, записанные как high минус low или HmL.

Трехфакторная модель Fama French повысила объясняющую способность с 67% для однофакторного CAPM до примерно 90%, но все же оставалось выявить больше источников риска.

Fama French 5-факторная модель

После создания 3-факторной модели аномалии все еще наблюдались: компании с консервативными инвестициями и высокой прибыльностью, как правило, обеспечивали стабильную альфу.В 2015 году войдите в 5-факторную модель Fama French, которая теперь включает в себя инвестиции и прибыльность (от Роберта Нови-Маркса) в качестве двух дополнительных независимых факторов риска, обеспечивающих около 95% объяснительной силы различий в доходности между диверсифицированными портфелями и внутренне учитывающих дивиденды. дисконтная модель. Статистические данные для этих двух дополнительных факторов слабее, чем для предыдущих трех, но все же надежны и надежны.

Премия за инвестиционный фактор описывает доходность компаний с консервативными инвестициями за вычетом доходности компаний с агрессивными инвестициями, записанная как консервативная минус агрессивная или CmA.

Премия за коэффициент рентабельности описывает доходность компаний с высокой прибыльностью за вычетом прибыли компаний со слабой прибыльностью, которая записывается как устойчивый минус слабый или RmW.

4-факторная модель Carhart и фактор моментума

Через несколько лет после появления трехфакторной модели Fama French Марк Кархарт ввел добавление фактора, называемого моментумом, который записывается как MoM для месячного импульса .

Простая идея состоит в том, что акции, которые недавно росли, имеют тенденцию продолжать расти в течение короткого времени, а акции, которые недавно падали, имеют тенденцию продолжать снижаться в течение короткого периода.Акция считается имеющей положительную динамику, если ее предыдущая 12-месячная средняя доходность положительна.

К сожалению, есть несколько проблем с фактором моментума для долгосрочных инвесторов, инвестирующих в индексы «покупай и держи».

Во-первых, погоня за фактором моментума неизменно требует краткосрочного определения рыночного времени либо розничным инвестором, либо, в случае импульсного фонда, менеджером фонда. Индексные инвесторы по определению избегают — или , если — избегают — времени рынка, особенно в краткосрочной перспективе, т.е.е. менее 12 месяцев. Эта необходимая краткосрочная торговля увеличивает оборот за счет краткосрочных покупок и продаж, увеличивая налоговые обязательства и транзакционные издержки, что означает, что она теряет некоторые баллы по вышеупомянутому «инвестиционному» критерию.

Во-вторых, фактор моментума постоянно обратно коррелирует с коэффициентом стоимости, так как ценные бумаги по определению только что вышли из фазы положительного импульса. Таким образом, инвесторы, делающие ставки на Value, по своей сути делают ставки против Momentum, и наоборот.Существуют более убедительные доказательства фактора ценности; Я лично выбираю тильт Value.

Реализация наклона фактора моментума — еще одна важная проблема. По сути, фактор Momentum трудно уловить и получить прибыль в реальном мире после комиссий, вышеупомянутых торговых издержек и высокого оборота, необходимого для погони за Momentum. По сути, премию можно смоделировать в лабораторных условиях, но ее нельзя зафиксировать — по крайней мере, пока — в реальном фонде рентабельным способом, обеспечивающим дополнительную прибыль инвестору.

Наконец, вспомним «интуитивный» критерий, согласно которому факторы должны иметь логическое объяснение. Фактору Импульса нет логического объяснения. Импульс, по-видимому, носит поведенческий характер из-за стада, основанного на таких новостях, как объявления о доходах, тогда как мы полагаем, что размер и стоимость в большей степени основаны на риске.

Так должны ли мы просто игнорировать Momentum? Возможно нет. И Dimensional, и Avantis рассматривают Momentum во время своей сделки как , чтобы убедиться, что они не ставят против фактора.Я доволен тем, что столкнулся с этим в ходе этого процесса.

Помимо премии за фактор (поперечный импульс), дневные трейдеры используют импульс отдельной акции как таковой как технический индикатор (импульс временного ряда) в торговой стратегии, основанной на импульсе.

Факторные модели объясняют магическую альфу и «навыки» менеджера и подтверждают несоответствие дивидендов

Эти факторные премии были широко распространены и статистически значимы во всех регионах. Учет этих известных систематических факторов в ретроспективе теперь объясняет ранее казавшуюся необъяснимой альфу, создаваемую активными менеджерами, такими как Уоррен Баффет и другими, которые видели сколько-нибудь значимую степень долгосрочного превосходства рынка.

То есть их избыточная доходность была прямым результатом чрезмерного воздействия этих известных факторов, что сделало их предполагаемые «навыки» статистически незначимыми. Теперь мы знаем, что эти якобы «квалифицированные» активные менеджеры, которые смогли превзойти рынок, просто стали больше подвергаться систематическому риску, сознательно или неосознанно.

Это не умаляет усилий и успеха активных менеджеров, таких как Баффет и Грэм, которые смогли превзойти рынок.По сути, они интуитивно покупали такие факторы, как ценность и качество, до того, как ученые «открыли» их.

Излишне говорить, что активных менеджеров исследование не развеселило. Определение факторных премий дает все больше власти розничным инвесторам DIY — особенно в контексте ETF с низкими комиссиями — которым больше не нужно полагаться на дорогих управляющих фондами для получения большей ожидаемой прибыли и управления рисками.

Vanguard сами нашли то же самое для собственных дивидендных фондов VIG и VYM.Мы знаем, что дивиденды сами по себе не имеют значения, но инвесторы, увеличивающие дивиденды, по-прежнему любят утверждать, что есть некоторая волшебная альфа от роста дивидендов на акций. Теперь мы знаем, что историческое превосходство таких коллекций, как Dividend Aristocrats, было просто результатом их чрезмерного воздействия на стоимость, прибыльность и инвестиции. Интуитивно это должно иметь смысл; компании, которые могут позволить себе увеличивать свои дивиденды каждый год последовательно, вероятно, инвестируют консервативно и имеют хорошие показатели прибыльности.Короче говоря, в то время как политика компании по инвестициям может влиять на ожидаемую доходность, политика по дивидендам не влияет на оценку акций.

Что еще более важно, не все дивидендные акции постоянно подвержены влиянию этих факторов, и не все акции, подверженные этим факторам, выплачивают дивиденды, что делает дивидендные акции неоптимальным показателем для доступа к факторным премиям. Также обратите внимание, что большинство дивидендных фондов имеют отрицательную премию за размер (в основном это большие капиталы), поэтому вам, вероятно, лучше напрямую ориентироваться на факторы.

Интересно, что Фама и Френч фактически использовали математические иллюстрации Миллера и Модильяни о несоответствии дивидендной политики оценке акций (из их статьи 1961 года) при построении 5-факторной модели. Мы знаем, что это «сработало», потому что мы не наблюдаем необъяснимых альф при применении 5-факторной модели к дивидендным портфелям.

Ожидаемая большая прибыль от факторного инвестирования — исторические премии

Итак, о каких премиях мы говорим? Помните, что мы просто перевешиваем доли рынка с более высокой ожидаемой доходностью, которые были определены как движущие силы портфеля, т. Е.е. «Факторы». Положительные премии, обеспечиваемые этими факторами, исторически были значительными. Вот исторические надбавки за факторы для США с 1963 по 2020 год:

Не забывайте, что также были длительные периоды, когда отдельные факторы время от времени приносили отрицательную надбавку. Например, премия по стоимости пострадала в последние годы, поскольку акции роста с большой капитализацией доминировали на рынке примерно с 2010 по 2020 год.

Но это именно неожиданный результат .То есть мы ожидаем, что ценность превзойдет рост в среднем, но если у нас есть период, подобный последнему десятилетию, когда случаются непредвиденные обстоятельства, было бы глупо делать ставку на то, что непредвиденное повторится снова, т.е. капитальный рост акций и, в частности, Big Tech (предвзятость новизны), как многие поступили в последние годы.

По словам Кена Френча, реализованная доходность — это ожидаемая доходность плюс неожиданная доходность, и «неожиданная доходность может полностью доминировать над ожидаемой доходностью, почти полной производительностью в течение любого разумного краткосрочного периода.«Кратковременное преобладание неожиданного результата не меняет долгосрочного ожидаемого результата.

Говоря о результатах, можно отметить четкую асимметрию в пользу акций Value, которую Дэвид Дреман и Майкл Берри задокументировали в статье 1995 года. Они показали, что, когда прибыль от акций Growth превышает ожидаемую, эти акции имеют тенденцию повышаться в цене лишь немного, но когда эта прибыль оказывается ниже ожиданий, эти акции сильно падают. Акции стоимости показали противоположное поведение.Когда их прибыль превысила ожидания, цена их акций резко выросла, а когда прибыль была ниже ожидаемой, цена акций упала лишь незначительно.

В недавней статье Dimensional Fund Advisors показала частоту возникновения отрицательной премии в США за периоды 1-, 5- и 10-летней давности, поскольку данные доступны:

Источник: «Перспектива премий» »- https://www.dimensional.com/us-en/insights/perspective-on-premiums

Они заявили: « Как видите, время от времени возникают отрицательные премии.Хотя шансы получить положительную премию никогда не гарантированы, они определенно в вашу пользу и тем выше, чем дольше вы остаетесь в инвестициях ».

Затем исследователи рассмотрели возможность интеграции всех четырех премий, чтобы увидеть, как часто по крайней мере одна, две, три или все они имели отрицательную премию за скользящие 10-летние периоды для акций США с 1963 по 2018 год, показывая, что обычно факторы не двигайтесь друг с другом:

Источник: «Перспектива премий» — https: //www.dimensional.com / us-en / insights /pective-on-premiums

Практически не было периодов, когда три или четыре фактора вместе давали отрицательные премии.

Имейте в виду, что отрицательная премия не обязательно означает отрицательную доходность для вашего портфеля. Отрицательная премия за стоимость просто означает, что рост превзошел стоимость, отрицательная премия за размер просто означает, что крупные акции превзошли небольшие акции и так далее.

Но были также периоды отставания рынка, когда факторы имели положительную премию.Стоимостные акции на самом деле давали более надежную премию, чем рынок исторически. Это проиллюстрировано ниже.

Источник: http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html

Я не использую и не рекомендую время выхода на рынок, но AQR утверждает, что Value в основном самый дешевый, какой когда-либо был прав теперь по сравнению с историей с самым большим спредом между стоимостью и ростом (это означает, что стоимость выглядит дешево, а рост выглядит дорогим), что позволяет предположить, что сейчас на самом деле худшее время , чтобы отказаться от фактора, и что это связано с Вернись.

Исторические данные подтверждают это предположение о значительной положительной ожидаемой премии за так называемую «глубокую стоимость». В марте 2021 года Yara, Boonz и Tamoni пришли к выводу, что большие спреды по стоимости надежно предшествовали более высокой доходности для Value и обеспечивали статистически значимую прогностическую силу для тех, кто пытается рассчитать стоимость во времени, то есть вращать акции Value и выходить из них. Более того, существовала положительная взаимосвязь между размером спреда и будущей поставленной премией — то есть, чем больше спред, тем больше ожидаемая премия.

Dimensional также рассмотрел следующие 10-летние периоды , следующие за , 10-летний период, когда фактор имел отрицательную премию, и отметил, что «в среднем премии были положительными после периодов низкой производительности, хотя данные показывают широкий диапазон результатов ».

Ларри Сведро отмечает: «Если вы не уверены, что обладаете этой сильной системой убеждений, необходимым условием для того, чтобы иметь дисциплину и терпение, которые вам понадобятся для того, чтобы выдержать воздействие фактора в эти неизбежные плохие времена, вам не следует инвестировать в него». этот фактор, в том числе рыночная бета.”

Как обычно, придерживайтесь своей стратегии и держитесь курса.

Интересно, что все три последних фактора, помимо размера в 5-факторной модели, по-видимому, дают более статистически значимые альфы в ​​пределах акций малой капитализации. То есть, если вы можете определить компании с малой капитализацией, которые демонстрируют ценность, консервативные инвестиции и сильную будущую прибыльность, эти независимые факторы риска принесут большую прибыль, чем такая же подверженность рискам с большой капитализацией. Тем не менее, я не стал бы жертвовать диверсификацией размера капитализации исключительно в погоне за факторами внутри малых капиталовложений.

Некоторые утверждают, что небольшие акции — это просто акции с более высокой бета-версией, и что фактического фактора размера здесь нет. Я говорю, что это семантика, и мне все равно, как мы это назовем; если мы ожидаем, что премия по акциям будет положительной в долгосрочной перспективе, то мы ожидаем, что акции с более высокими бета-коэффициентами будут лучше рынка в долгосрочной перспективе.

Мы также, вероятно, не должны удивляться, увидев, что премия за размер страдает в период чрезвычайно низких процентных ставок, которые обеспечивают легкий, казалось бы, бесконечный капитал для мега-капиталовложений с глобальным охватом.Это не означает, что вам следует пытаться рассчитать размер премии (или любой факторной премии, если на то пошло), потому что изменения процентной ставки непредсказуемы.

Премия за размер не применяется к акциям с малой капитализацией , рост . Сведро называет их «черной дырой» в инвестировании. Удаление их из набора данных значительно улучшает историческую доходность премии за размер. AQR утверждает, что премия за размер «воскреснет» только в том случае, если вы «контролируете свой мусор», удаляя эти надоедливые, дикие акции с малой капитализацией и низкой прибыльностью.Таким образом, вероятно, будет хорошей идеей сосредоточиться только на малой капитализации и значении .

Выгода диверсификации от факторного инвестирования

Итак, на данный момент мы знаем, что дополнительная ожидаемая доходность является основной причиной перевесить определенные факторы в вашем портфеле, но есть еще один бонус, который, возможно, более важен. Большинство опытных инвесторов знают, что разумно диверсифицировать по таким вещам, как типы активов, географическое положение, размер капитализации, стили капитала и секторы. Но что, возможно, менее очевидно, так это то, что также имеет смысл диверсифицировать вышеупомянутые систематические, независимые источники риска в рамках акций, известные в просторечии как факторы .Традиционный портфель 60/40, использующий промежуточные облигации, по-прежнему подвержен более чем 80% одному типу риска: рыночной бете.

Удобно, что все факторы слабо коррелируют друг с другом, а в некоторых случаях коррелируют отрицательно, как это обычно бывает со стоимостью и моментумом. То есть их премии за риск проявляются в разное время относительно друг друга (и , возможно, наиболее важно, относительно рыночной беты), что дает вам статистически лучший шанс лучше выдержать рыночные потрясения с более низкой волатильностью и риском в долгосрочной перспективе ( более узкое распределение результатов = большая точность и надежность) по сравнению с портфелем, взвешенным по рыночной капитализации, полагающимся исключительно на рыночную бета-версию.Что еще более поразительно, так это то, что эти корреляции между факторами обычно ниже, чем корреляции между акциями в разных географических регионах, а в некоторых случаях даже ниже, чем корреляции между акциями и облигациями.

В частности, Луи Скотт и Стефано Кавалья рассмотрели премию за бета, размер, стоимость, качество и импульс и отметили, что:

  • Размер имеет тенденцию меняться вместе с рынком, как мы, вероятно, ожидаем.
  • Качество и импульс противоречат рынку.
  • Значение оказалось контрциклическим, но было статистически слабым.

Это теоретическое и эмпирическое преимущество диверсификации поначалу может показаться нелогичным, поскольку мы знаем, что наклон факторов увеличивает ожидаемую доходность, принимая на себя более высокий систематический риск. Но за счет диверсификации независимых источников этого риска, портфель в ​​целом становится на менее рискованным , когда мы их все складываем. Скотт и Каваглия обнаружили, что распределение результатов (подумайте о риске последовательности и, в частности, о риске хвоста) было улучшено за счет увеличения веса любого из факторов и было улучшено сравнительно больше, когда были добавлены равновзвешенные наклоны всех факторов.

Вот и кикер. Затем они исследовали, сохранится ли это преимущество диверсификации, если факторные премии будут ниже, чего мы могли бы ожидать в будущем из-за эффекта публикации. Они сократили все премии на 50% и обнаружили, что выгода от диверсификации действительно осталась неизменной. Это также имеет важные поведенческие последствия, так как показывает, что для факторного инвестора, который склоняется к одному фактору, можно свести к минимуму сожаление об ошибке отслеживания — сожаление, возникшее после того, как не справился с показателями популярного индекса, такого как S&P 500, — за счет диверсификации по дополнительным факторам.

Антти Ильманен и Джаред Кайзер провели аналогичный анализ и даже пришли к выводу, после наблюдения за корреляциями факторов, что диверсификация факторов «была намного более эффективной в снижении волатильности портфеля и направленности рынка, чем диверсификация классов активов», что довольно ошеломляет. Ниже приведены корреляции между факторами в США. В диаграмме используется «EQUITY» для бета-тестирования рынка, «SML» для размера и «VMG» для значения. Он также включает термин факторов риска фиксированного дохода («СРОК») и дефолт / кредит («DEF»):

Источник: DFA, Библиотека данных Кена Френча, расчеты Ильманена и Кизера из книги «Смерть диверсификации сильно преувеличена»

Они пришли к выводу:

Аргумент, который мы приводим в пользу факторной диверсификации, частично основывается на ожидании того, что положительная премия за фактор будет и дальше сохраняться.Но корреляция (или ее относительное отсутствие) этих премий друг с другом не менее важно. … Факторная диверсификация очень эффективна, потому что средняя корреляция между пятью составляющими практически равна нулю. … Трудно не сделать вывод о том, что умные инвесторы должны включать экономически выгодные премии за динамический фактор в долгосрочные распределения портфеля.

Конечно, Ильманен и Кайзер использовали в своих исследованиях портфели «длинные-короткие», чтобы максимизировать подверженность факторам, но они утверждают, что результаты и их значение по-прежнему очень важны для портфелей только для длинных позиций.Они также отметили, что, очевидно, не ожидают, что инвесторы перейдут от диверсификации классов активов к диверсификации факторов, и что более разумный и реалистичный подход, вероятно, будет использовать «традиционную» диверсификацию классов активов, а затем также перекрывать факторную диверсификацию.

И снова диверсификация, похоже, является единственным бесплатным обедом, на этот раз с немного более тонкой структурой, которая удобно должна обеспечить более высокую ожидаемую доходность и почти наверняка более высокую доходность с поправкой на риск.Это делает факторный наклон подходящим как для молодых инвесторов, так и для пенсионеров, независимо от степени допустимого риска. Даже если вы не верите, что премия (т. Е. Более высокая ожидаемая доходность) сохранится, есть веские основания для добавления факторов наклона только для отдельного преимущества диверсификации. Скотт и Кавалья резюмировали это следующим образом:

Наш результат, который свидетельствует в пользу наложения на портфель факторных премий, остается неизменным. Как предполагалось ранее, преимущество факторных премий заключается не в их средней доходности, а в их способности смягчать неблагоприятные условия …

Как инвестировать в факторы, используя факторные ETF

Итак, теперь мы знаем несколько важных причин, по которым мы можем хотите, чтобы наклон , или перевес, определенные факторы, давайте посмотрим на практические последствия.

Выявление факторов — это одно. Эффективное внедрение факторов наклона в реальном портфеле с минимальными затратами — совсем другое. Это ключевое различие, поскольку академические круги (люди, занимающиеся идентификацией) не учитывают и не заботятся о таких вещах, как сборы, оборот и налоговая эффективность.

Поскольку открытие и признание некоторых из этих факторов было относительно новым, мы только сейчас видим, как появляются финансовые продукты (то есть ETF), нацеленные на них и доступные для общественности.Однако печальная реальность заключается в том, что в большинстве этих продуктов термины вроде «фактор» и «умная бета» просто используются в качестве модных маркетинговых словечек, а фактическая факторная нагрузка на эти средства сильно различается. По иронии судьбы, фонды с «фактором» в своем названии имеют тенденцию обеспечивать более слабых воздействий на фактор , чем те без , которые существовали годами. Бен Феликс, портфельный менеджер PWL Capital, отмечает:

«Существуют недорогие продукты ETF, которые существуют уже много лет и которые лучше подходят для обеспечения факторных премий, чем большинство так называемых факторных фондов.Фонд, который называется факторным фондом, по-видимому, автоматически требует более высоких комиссионных, несмотря на то, что он не в состоянии обеспечить факторную доходность ».

Например, два разных фонда, заявляющих, что они являются фондами «фактора стоимости», могут иметь очень разную нагрузку (подверженность) фактическому коэффициенту стоимости, как это определено моделями Fama-French, поэтому не покупайте просто какой-либо фонд с « фактор »в названии. Регрессионный анализ используется для изучения истинных факторов подверженности фонда.

Комиссия может быть другой проблемой.Новые «факторные» фонды почти всегда дороже, чем «обычные» индексные ETF. Даже фонды, которые способны надежно обеспечивать факторный риск, могут оказаться не в состоянии предоставить положительную ожидаемую премию после учета этих комиссий и транзакционных издержек, как, например, в случае Momentum. К счастью, затраты на эти типы продуктов резко снизились всего за последние год или два, поскольку розничные инвесторы требуют более низких комиссий. Раньше затраты на подобные тилты обычно были непомерно высокими, что компенсировало любую ожидаемую дополнительную прибыль.

Dimensional Fund Advisors (DFA), вероятно, является золотым стандартом в этом пространстве факторов, влияющих на инвестиционные финансовые продукты, но большая часть их средств недоступна для индивидуальных розничных инвесторов. Недавно они запустили несколько широких ETF с малым коэффициентом влияния, которые могут быть хорошим вариантом для инвестора, желающего получить простое решение, имитирующее рыночный индексный фонд, но перекрывающее факторный таргетинг по размеру, стоимости и прибыльности.

Несколько бывших сотрудников DFA ушли и основали Avantis, у которого есть несколько хороших вариантов ETF для более детального нацеливания на факторы, например $ AVUV для U.S. значение небольшой капитализации, например, при стоимости всего 25 базисных пунктов. Удобно, что экраны доходов в небольших фондах, таких как $ VIOV (а в случае $ AVUV, целенаправленно ), также дают вам некоторое представление о факторах инвестиций и прибыльности. Я держу AVUV в моем собственном портфолио.

Насколько мне известно, до сих пор нет доступных хороших доступных фондов, которые специально нацелены на факторы инвестиций и прибыльности как таковые , за исключением многофакторных фондов и $ QUAL от iShares, которые нацелены на качество, отдельный фактор, который сильно коррелирован и в значительной степени взаимозаменяемы с Profitability.Но, как показано выше, вероятно, лучше все равно столкнуться с несколькими факторами, а не выделять один. Удобно, что $ AVUV от Avantis обеспечивает большее воздействие на фактор прибыльности, чем $ QUAL.

Вот некоторые популярные ленивые портфели, использующие факторные тилты:

Заключение

Факторное инвестирование предполагает нацеливание на независимые источники риска ради диверсификации и увеличения ожидаемой прибыли. Есть лишь несколько факторов, которые соответствуют теоретическим данным и эмпирическим данным вне выборки.На их основе существует несколько факторных моделей, обеспечивающих более 90% объяснительной силы различий в доходности между диверсифицированными портфелями, тем самым практически устраняя идею о том, что некоторые активные менеджеры обеспечивают альфу благодаря своим «навыкам».

Реализация — важнейшая часть головоломки факторного инвестирования. Обратите внимание на характеристики фонда и факторную нагрузку. Большинство «факторных» ETF просто используют этот термин как маркетинг и обеспечивают низкую подверженность факторам при более высоких комиссиях.По иронии судьбы, инвесторам, вероятно, лучше использовать недорогие фонды, которые существуют уже много лет, по крайней мере, для размера и стоимости, в качестве достаточных прокси для воздействия факторов, таких как $ IUSV от iShares и $ VIOV от Vanguard.

Вспомните, что я упоминал о необходимости «верить» в модель в некотором смысле. Понятно, что это может стать препятствием для инвесторов при внедрении факторного инвестирования. На первый взгляд, факторы кажутся почти волшебными, особенно с заявлением о более высокой ожидаемой доходности и более низком портфельном риске.По натуре я скептик и прагматик. Признаюсь, мне потребовалось много исследований и чтения, чтобы принять факторы. Одно из простых, но глубоких осознаний для меня заключалось в том, что если вы вообще инвестируете в фондовый рынок, вы по сути выбираете «верить» в рыночный бета-фактор, поэтому вы должны обязательно также, по определению, по крайней мере, для некоторых значимая степень, «верить» в другие факторы риска, такие как размер и ценность. Если у нас есть дополнительные достоверные данные с точки зрения переменных, отличных от рыночной бета-версии, почему бы нам не использовать их? В частности, если мы можем определить ожидаемые премии помимо премии по акциям, почему бы нам не инвестировать в них?

Используете ли вы в своем портфеле факторные факторы? Дай мне знать в комментариях.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *